本次增发将是南方航空未来两年业绩释放的强动力，虽然购买机队将带动未来几年运力的高增长，但入驻首都二机场打开北京市场和区域需求的高增长将有效消化这些新增运力的投放。预计南方航空17 年净增56 架，18 年净增59 架，19 年净增45 架，公司总机队规模（含经营租赁）从2016 年末的702 架增加至2020 年末的超过1000 架。十三五期间南航将以引进窄体机为主，加快抢占国内区域及核心枢纽，迎接广州枢纽放量、首都二机场投产带来的提升国内核心机场份额的契机。南航已获批作为主基地航空公司进入北京新机场，未来在首都二机场南航将保持200 架左右的机队，充分受益京津冀一体化带来增量需求和枢纽优势。
    利用率持续提升，旺季效应值得期待。今年上半年南航飞机日利用率持续提升，今年10.58 小时，同比提升0.34 小时，1-6 月客座率84.3%，同比1.7%，两舱客座率53.4%，同比提升3.8PT；7 月订座率同比提升1-2%，除了量的增长，旺季关键是提升客座率和票价。预计今年旺季客流2500万人次，平均票价有望提升20 元（去年同期票价1091 元）。南航有望持续受益二三线城市消费升级，业绩弹性最大。南航以广州和乌鲁木齐为主要基地，航线网络遍布全国，拥有以哈尔滨、长春、大连为分支，以海南三亚为呼应的航线网络布局。行业需求若全面超预期，南航作为国内目前体量最大的航空公司，无论是油价下跌带来的收益弹性还是三四线城市相关航线收益的改善，业绩弹性最大。
    混改进程如期推进，美航入股有望实现强强联合。根据协议美国航空将投资约15 亿港元认购南方航空H 股，占总股本的2.7%，南方航空和美国航空分别作为中国最大航空公司和世界最大航空公司，有望实现巨头强强联合，这场跨联盟合作的象征意义显著，南方航空有望得到国外优秀航空公司运营经验和枢纽建设经验，对于客运层面锦上添花。与美航的此次战略合作利于南航长期发展，南航未来将与美航开展联运协议、代码共享甚至联营等一系列深入合作。同时民航业是2017 年央企混改的七大领域之一，随着美航顺利入股，未来南方航空混改进程有望持续推进。
    投资建议：南方航空作为我国规模最大的航空公司，公司目前机队规模已达702 架，预计未来三年公司飞机数量增速将达到8%、7.78%、5.51%。公司是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一，随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善，我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18 年摊薄后EPS 为0.57、0.61 元，对应PE 为16 倍、15 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：空难、经济转型失败等不确定事件