供需持续改善，盈利能力将不断增长。公司机队规模保持平稳增长，预计2017-2019 年增速为8.0%、7.8%和5.5%，受益于经济结构转型升级、国际油价低位运行、居民消费升级等因素，航空客运市场将持续增长。伴随人民币汇率、油价因素负面影响趋弱，定价市场化推动票价水平整体逐步抬升，公司盈利能力将进一步增长。
    油价影响逐季改善，汇兑超预期。由于减产协议延长不及预期，我们预计17 年国际油价上行承压，油价中枢约50 美元，低于前期市场预期，预计17Q2-Q4 布伦特原油同比+13%、13%、4%，较17Q1大幅改善；公司通过优化负债币种结构降低汇率敏感度，而人民币年初至今升值约2.2%，预计到年底大幅贬值概率较低，汇兑损失同比亦将大幅改善。
    引入美航进行混改，北京新机场带来发展新机遇。南航引进美航战略投资，将有助于公司拓展美国市场；未来公司搬迁至北京新机场后，机场时刻资源的释放有利于公司扩大市场份额；同时白云机场在18 年T2 投产后，将从主基地产能释放中受益。
    投资建议：我们认为航空业未来3 年仍将保持相对较高景气，随着消费升级推动航空出行需求稳定增长，行业竞争格局不断优化，公司国内线占比高，若宏观经济复苏持续，公司业绩弹性在三大航中最大，预计公司17、18、19 年EPS 为0.55 元、0.65 元、0.74 元，对应PE 为16x、13x、12x，给予“增持”评级。
    风险提示：航空公司运力投放超出预期，需求增长低于预期，油价大幅上涨，人民币兑美元汇率与预期不符。