页游行业龙头，研发第一，发行第二，可贡献稳定现金流和利润： 2016 年公司运营平台和研发商开服数量均排名第一，公司自主研发的《传奇霸业》和《大天使之剑》在发售两年多以后依然表现抢眼，《传奇霸业》连续两年排名页游开服数量第一，15 年和 16 年流水分别为 15 亿和 12 亿元。根据易观千帆数据显示，截止到 2016 年三季度，三七互娱作为页游研发商的市场份额 10.5%，排名第一。而作为页游的发行运营商市场份额达到 13.4%，仅次于腾讯游戏，排名第二。  
    手游业务后来居上，新品蓄势待发： 2017 年下半年，公司将推出几款重磅手游大作，包括《择天记》、《传奇霸业》、《武易》等，前两款均由腾讯发行。我们认为，在原有精品手游延续良好表现的情况下，新推出的手游产品均为大 IP+大制作+顶级渠道发行，有望流水超预期，增厚未来两年的业绩水平。
    积极实施全球化战略，拓展海外市场收入：公司旗下的 37GAMES 已经覆盖110 多个国家，平台的注册用户已经超过 6500 万。去年公司海外手游市场处于开拓期，公司海外手机游戏业务实现最高月流水超过 9,000 万元，营收实现 7.14 亿元，占比为 14.24%。手游出海行业正当红利期，2017 年公司将加大海外手机游戏发行投入，海外扩张值得期待。
    投资建议及估值
    我们预测 2017-2019 年，公司预计总营业收入分别为 78.64 亿元、96.20 亿元和 112.56 亿元，预计归母净利润分别为 18.85 亿元、21.65 亿元和 25.28  亿元；按照最新摊薄后股本计算，2017-2019 年对应 EPS 分别为 0.87 元、1.00 元和 1.17 元。
    考虑到公司游戏新品近期上线流水可能超预期，上半年利润预增在 68.72%-81.07%，我们按照 18 年 EPS 整体给 32 倍 PE，对应 17 年目标价 32.5元，首次覆盖评级为“买入”。
    风险提示
    新品游戏流水不及预期，2017 年 12 月 29 日，公司将解禁 4.49 亿股，占总股本 21.55%。