研运一体为趋势
    游戏行业一、二级市场并购层出不穷，打破了之前研发商和运营商相对分立的格局。我们认为根本驱动力是研运一体带来的经营效率改善，以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与玩家持续互动的数据，及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付费点。这意味着更多的“坑”，更巧妙的“坑”，综合带动ARPU 值的提升，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应更高的估值中枢）。
    IP 的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要
    游戏四大要素分别为：游戏机制、实现技术、世界观和美术故事，游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的，而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP，能将玩家迅速带入，这是IP 受到热捧的理由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个IP 来说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP 的打造是长期积累的过程，像漫画IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的IP 资源。短期IP 能够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是IP 给游戏带来的用户与拿到IP 的付出。
    投资建议
    我们首次覆盖三七互娱，给予「买入」的投资评级：基于,（1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显著，该等优势可被移植至移动游戏；（2）IP 储备丰富、品类齐全，变现模式多样。我们预估公司2017 年、2018 年和2019 年归属母公司所有者净利润分别为17.0 亿、21.5 亿和26.1 亿，同比增速分别为59%、27%和21%，分别对应2017 年、2018 年和2019 年每股收益0.82 元，1.03 元和1.25 元，目前股价分别对应2017 年PE31.8x和2018 年PE25.1x。我们以2017 年PE35.0x 为基准，目标价设定为28.70元，首次覆盖给予「买入」的投资建议。
    风险提示
    游戏研发进程或产品流水不如预期。