分业务来看，预计凯胜园林6月并表带来园林业务净利润2100~2500万元；传统造纸业务净利润5400~6000万元，同比+296%~+340%，业绩优于预期。造纸业务业绩回暖缘于：1）环保政策趋严造成供给收缩，纸价高位运行；2）纸品市场向好带来产品销量提升。 
    需求旺季来临纸品后续仍存涨价预期，传统业务改善态势料贯穿全年。受益于环保高压下供给端结构性改善，叠加原料（纸浆+废纸）成本抬升推动，上半年虽为纸品需求淡季，但包装纸下调后企稳回升、文化纸高位趋稳，整体纸价仍大幅高于去年同期水平。展望2017H2，环保规制造成的供给收缩料延续，行业旺季来临提振需求，预计下半年纸价在维稳基础上或仍存上行空间，公司传统主业盈利弹性有望持续兑现。 
    新业务订单落地速度明显加快，利润贡献有大幅提升潜力。生态园林业务订单导入逐渐提速，5月24日公告签署泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目，总投资额约13.2亿元；6月21日公告签订保方寺公园EPC 项目，投资额约1.5亿元；6月26日中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程，中标价格1.42亿元。园林绿化市政工程项目毛利率显著高于传统造纸业务，伴随下半年订单加速落地，新业务业绩贡献有望大幅提高。 
    重申推荐逻辑：央企背景助力订单获取，叠加激励充分、主业回暖多重利好，全年业绩有望延续高速增长。公司作为央企诚通集团旗下3级子公司，凭借其国资背景，订单获取能力毋庸置疑；2016年4月诚通集团已明确表示参与雄安新区建设，公司作为诚通旗下唯一生态环保PPP平台，将充分沐浴雄安新区开发红利。员工持股伴随定增实施完成，深度绑定管理层利益，经营提效后续可期。2017年以来纸价维持较高水平，公司传统造纸业务回暖明显；随着下半年造纸行业景气持续，传统主业高增长料延续。 
    风险提示。PPP政策端风险；转型力度、订单获取低于预期。 
    盈利预测及估值。鉴于传统主业回暖、新业务逐步放量、员工持股激励机制理顺，维持2017-19年归属净利润预测3.48/6.17/8.85亿元，同比+1132.1%/+77.5%/+43.3%，对应全面摊薄EPS 0.25/0.44/0.63元，以2016年为基期3年CAGR为186%。考虑公司在央企背景下PPP订单获取及现金回笼能力强、业绩增速料优于板块，估值给予适当溢价。给予2018年22倍PE对应目标价9.70元，维持"买入"评级。