游族网络将于近期推出《军师联盟》的手游和页游产品，其中7 月6 日官方正版手游将全网公测，当前官网预约已接近50 万。
    核心老产品保持稳定流水，提升业绩确定性。公司从去年下半年开始陆续推出了页游《盗墓笔记》和手游《狂暴之翼》，《狂暴》海外市场收入仍持续攀升， AppAnnie 数据显示该产品在2017 年1 月成为全球海外市场收入最高的ARPG 手游；同时公司的《女神》、《少年》等系列老产品同样表现稳定，在去年下半年产品的带动下，公司Q1 营收同比增长101%，归母净利增长87%，同时公司预计上半年实现归母净利3.28 亿~4.22 亿元（+40%~80%）。
    《军师联盟》手游有望成为今年暑期档最成功的影游互动产品。前有《花千骨》、《盗墓笔记》、《诛仙》等作品已验证了影游互动的良好协同效应。《军师联盟》当前影视剧口碑的发酵将极大的提升市场关注度，在宣传层面带动游戏产品的积极表现；从游戏来看，三国题材已是市场多次验证的成功IP，“手游+页游”的同时推进将极大地发挥IP 价值，提升业绩稳定性。参考公司类似体量游戏的表现，我们对影游互动背景下的《军师联盟》手游+页游产品月流水持乐观态度。
    公司Q2、Q3 新产品密集上线，为明年业绩增长夯实基础。我们统计公司下半年将推出7~10 款新游戏，产量远高于去年同期及上半年。除《军事联盟》外，6 月初率先在海外上线的《女神联盟&天堂岛》流水已呈持续上升态势。同时未来还有《战神36 计》、《永恒王者》两款重要手游，以及《妖精的尾巴》、《女神联盟3》、《射雕英雄传》等众多产品上线，公司后续仍有《三体》、《权利的游戏》等重磅IP 函待开发，我们判断新老游戏有望实现共振，共同推进公司未来2 年业绩持续高增长。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年实现营收38.71 亿、58.16 亿和73.49亿元，实现归母净利9.29 亿、14.57 亿和18.22 亿元，暂不考虑增发，对应EPS分别为1.08 元、1.69 元和2.12 元。看好公司丰富的IP 储备，以及未来海外市场的持续拓展， 2018 年对应PE19 倍，估值切换后优势性价比凸显。我们给予公司2017 年35 倍估值，对应目标价37.8 元。维持买入评级。
    风险提示：游戏产品不及预期，页游行业增速下滑，解禁减持风险