本次非公开发行1728.97 万股，较原计划发行4542.27 万股减少62%，从认购总额上来看，我们预计参与认购的投资者可能是上海国资委旗下的六安信使资产管理有限公司（认购1278.77 万股）以及公司实际控制人符冠华（认购450.20 万股）。而其他投资者最终未参与认购本次增发，我们认为主要是受近期监管层出台减持新规，对股东减持数量以及持股期限要求趋于严格，导致定增参与方综合成本增加的影响。
    募集资金到位，资本结构有望改善，利好长远发展。公司2016 年使用现金分别完成对TestAmerica、EPTISA 和中山水利三家公司的收购，导致有息负债由2016 年年初的4.24 亿元增加至年末的19.26 亿元，资产负债率亦提高15.42pct 至63.86%（2016 年末），公司的经营风险和偿债压力有所增加。公司本次募集的3.31 亿元现金到位后，一方面有助于降低公司的负债率至60%以下，有效改善公司的资本结构；另一方面，企业的资金实力得到进一步的增强，助力公司长远健康发展。
    重申推荐逻辑。作为业内少有、持续快速增长的民营设计咨询行业龙头。公司成长逻辑从内生外延并重走向内生为主：1）国内基建景气度高位维持，龙头效应叠加从设计到EPC 业务渗透提高公司市占率水平，奠定长期较快发展的基础（未来三年25%以上复合增速）；2）TA 被收购后，通过管理效率提升及债务置换，短期盈利能力实现较快提升，中长期有望拓展国内检测市场，5 年内再造一个苏交科；3）充分发挥EPTISA 完善的海外市场布局优势，加大客户潜力挖掘力度，打造高标准的国际化咨询服务平台；4）稳健布局PPP板块且有望爆发。此外，公司目前估值处于近年来底部区域（2017 年PE 估值仅21.7 倍），当前市价与非公开发行价倒挂约3%，存在一定安全边际。
    盈利预测及估值。我们预计公司2017-2019 年归属净利润分别为5.05 亿、6.38 亿和7.89 亿元，同比增速分别为33.13%、26.44%和23.66%；对应EPS 分别为0.87 元、1.10 元、1.37 元（按增发摊薄后股本计算）。考虑到公司业绩增长持续性以及确定性较强，且有望享受龙头溢价，给予公司17 年27 倍PE ，6 个月目标价23.57 元，维持“买入”评级。
    风险提示。并购整合风险、 环境检测业务拓展不达预期、应收款无法收回。