锆价16Q4 起告别低迷持续回暖中，公司有望享受原料存货“福利”
    17 年5 月，全球锆英砂最大供应商Iluka 公司宣布三季度锆英砂价格上调130 美元/吨。目前国内锆英砂价格达9600 元/吨，较年初已上涨近1800元/吨，达到13 年后高点。文盛新材主要原料购自澳洲等地，从Iluka 等供货商处货物装船日起，至最终销售一般需要5-6 个月。文盛新材在原料运输周期中，可以享受到价格上涨带来的价差盈利；粗略测算，若锆英砂年产量为15 万吨，在此价格假设下，年初至今6 个月的原料存货价值可增加约1.4 亿元。
    锆矿原料渠道稳定，上游寡头供应收缩下受益
    2017 年锆英砂约120 万吨供给难满足约130 万吨稳定需求。锆上游处于寡头垄断格局，16 年Iluka、Tronox 和RBM 三家锆矿供应商锆英砂产量占全球比例近60%，对原料价格具备绝对的掌控力。16 年4 月Iluka 暂停年产能20 万吨以上的Jacinth-Ambrosia 矿生产，期限计8-24 个月；16年底RBM 宣布减产8 万吨，全球锆矿供应收缩中。文盛新材尽管不具备锆矿资源，但作为全球锆英砂生产龙头，与Iluka 等公司均有长期订单合作，原料渠道和供应量稳定。供应收缩下锆价望长期上行，公司盈利可获提振。
    副产品价格亦上涨中，附加盈利能力可观
    公司副产品价格17 年均有明显上涨，据调研，独居石价格从去年底2.2 万元/吨涨至2017.6 约2.6 万元/吨，石榴石价格从去年400 元/吨上涨至目前约900 元/吨。17 年公司预计产出蓝晶石和独居石各1 万吨左右，石榴石约4 万吨；由于伴生品不计入成本，副产品毛利水平较高，结合调研信息，在当下的产品价格下，17 年三种副产品净利润年化水平可达1.6 亿元左右。
    文盛新材子公司盈利望回升，维持公司“买入”评级
    文盛新材承诺2016-2018 三年扣非净利润不低于4.15 亿元，将受益产品价格上涨，并且钛锆与盛和资源稀土业务可共享市场销售渠道。若17 年文盛新材各类产品产量如上文假设，保守估计全年钛锆的市场价格，文盛新材年化净利润保守可达1.8-2.2 亿元；考虑到业绩仍具备不确定性，暂不调整盛和资源公司17-19 年净利润，对应为3.52/4.41/4.65 亿元，按17 年净利润给予26-28XPE，目标价13.40-14.43 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：锆产品需求不及预期；上游钛锆矿山复产进度超预期。