听音湖旅游演艺项目费用总额为2.6 亿元，同宁乡项目相若，预计于2020 年3 月1日开业，合作内容主要包括两个部分：1）商标使用权授权及编创剧本等服务：宋城授予采购人及项目公司注册商品使用权不少于5 年，并为项目提供剧本编创、演员培训、景区概念性规划及开业活动策划等服务。2）中标后的协助运营管理服务：宋城利用自身品牌资源及团队协助项目的管理运营，并有权依据相关文件及项目公司考核标准收取相应服务费用，合作期限为10 年。
    我们预计项目费用的整体结算进度应与宁乡项目相似，即主要的费用将在项目建设期内（包括剧本编创）完成，这部分时间预计在一年左右。同时，与宁乡项目不同的是，由于本次轻资产项目的操作主体为位于新疆的霍城宋城旅游发展有限公司，我们认为受惠于西部地区税收优惠，听音湖项目净利润率将高于宁乡项目（25%税率）达到70%（至多15%税率），项目整体净利润预计可达1.82 亿。
    轻、重资产扩张都在提速，公司有望进入新一轮高速增长期。今年西安项目的落地，标志着公司已基本完成对国内一线旅游目的地的布局，新的重资产项目有望在明、后年正式推出，接力上一轮重资产项目带来的业绩高增长。而借助品牌优势带动的轻资产项目，公司开始介入二线及以下旅游目的地，进一步挖掘新的利润增长点并扩大自身品牌的影响力，夯实行业龙头地位。从速度上看，随着试水成功的第一单宁乡项目将于今年完成，积累的经验将使公司未来轻资产项目有能力由每年一单提升至每年两单。
    上调盈利预测，维持买入评级。考虑新落地的听音湖项目，我们上调2017-2019 年EPS 至0.80、1.04、1.14 元，对应2017-2019 年PE 分别为26X、20X、18X（定增事项存在不确定性，故暂不考虑）。参考同行业平均估值，给予2017 年PE 30-40 倍，6 个月目标价24-32 元，买入评级。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；重资产项目推进不及预期；轻资产项目推进不及预期；直播行业洗牌加速。