2007-16 年收入和净利CAGR 各33.4%和28.5%；参考沃尔玛和Costco 的成长历程，以4 年即2020 年展望1000亿销售，CAGR 19%，预计其有机会以15%左右增速，在10 年左右时间实现收入翻两番。长期看中美两国零售额基本相当，相比沃尔玛美国2 万多亿人民币收入和Costco 美国约6000 亿人民币收入，中国应该有机会出现3000-5000亿收入的实体龙头，我们对永辉充满期待。
    竞争力：价格与效率，以及还能有多少提升？①永辉比盒马、京东主要品类各平均便宜11%和6%，价格竞争力显著：②永辉70 万/年的人效、1.5 万/年的人均利润和1.2 万/年的坪效均居国内超市前两位且快速提升，存货周转率居首；③对比Costco 可提升空间仍大：购买力平价调整后，预计永辉2017 年人效和人均利润将接近或赶超沃尔玛，但相比Costco 仍各有4 倍和3.7 倍的提升空间；8 次存货周转率与沃尔玛相当，对标Costco 11.5 次可改善40%空间。
    盈利：向制造型零售商升级，可有3.5-4%或更高净利率。①独特模式：永辉对标Costco 探索直采自有品牌、精选SKU，更提升标准化加工能力，从渠道零售商向制造零售商升级，以更低成本采购/生产更高性价比商品，保持价格竞争力的同时提升毛利率；②盈利弹性：永辉在对标沃尔玛的基础上，叠加其更强的供应链、业态创新及更高的效率等，有望带来更高的利润率。永辉2016 年毛利率20.2%，预计中长期可提升至23-25%；2016 年净利率2.47%，预计可提升至3.5-4%或更高；随周转加快和净利率提升，ROE 也可抬升至10%以上。
    估值逻辑：永辉上市以来PE 均值40 倍，最低22.4 倍，最高110 倍。历史上有3 次PE 低于30 倍（1H13、1H14、1H16）均由于股价扰动或业绩下降，而修复的动力均在于收入成长和稀缺性溢价；但2017 年初再次低于30 倍是由于其超预期业绩的快速消化，目前正在修复中但仍未至历史均值，这成长与消化估值的关系或将成为后续常态。参考沃尔玛与Costco 成长和估值，我们认为：考虑到永辉有望在未来4 年以20%的收入增速中枢实现千亿规模，且有更高利润增速（约30%）和净利率，可给予成长和价值稀缺性溢价，估值方式可由PS 切换至PE，按35-40 倍PE 区间，时间可由2017 向2018 年切换。
    维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。
    预计其收入增速中枢会提升至20%左右，净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高；同时结合着周转提升，其ROE 也会持续抬升，迎来有效率的增长和价值创造新阶段，是一个值得重视的中期投资机会，预计未来3-5 年有望实现1000 亿收入规模，若维持1 倍左右PS 估值不变，或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势，相比沃尔玛美国（5332 家店）2.1 万亿人民币的和Costco 美国约6000亿人民币收入（501 家店），中国应该有机会出现3000 亿、5000 亿的零售龙头，我们对永辉的空间和独特性价值充满期待！
    上调盈利预测与目标价。预计2017-2019 年收入各为584 亿、702 亿、851 亿，同比增长18.57%、20.21%、21.23%，净利润各为17.2 亿、23 亿和30.2 亿，EPS 各为0.18元、0.24 元和0.32 元，同比增长38.41%、33.69%和31.52%，2017 年考虑扣非后的净利润增速约58%。
    公司当前658 亿市值对应2017-2018 年PE 各38.3 倍和28.7 倍，PS 各为1.1 倍和0.9倍；好市多当前市值对应2017-2018 年PE 各30 倍和27 倍，PS 各0.6 倍和0.56 倍。 考虑公司正迎价值成长新阶段，2018 和2019 年仍有望增长30%以上的利润增长，给以2018 年35 倍PE，上调3-6 个月目标价至8.4 元，目标市值804 亿，中期6-12 个月可按照2018 年给予40 倍PE，对应919 亿市值和40%空间，维持“买入”评级。
    风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性