在非公开发行股票的对象中，“国君资管计划”由五粮液第 1 期员工持股计划出资成立（参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工），拟认购不超过 5.13 亿元；“君享五粮液 1号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立，拟认购不超过 4.2亿元。管理层+员工+经销商三方持股，意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致，有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力，加强产业链上下游的有效协作。同时，今年3 月，五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为，省里面对五粮液发展非常重视，新董事长有望给公司带来新的活力，后续公司改革步伐也有望加快。
    另外，此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设，都是围绕主业进行的投入，有望加大公司白酒业务竞争实力，利于公司长远发展。
    普五提价效果显著，2017 年毛利率有望提升，2018 年看放量增长
    2016 年，公司分两次将普五出厂价从 659 元/瓶提高至739 元/瓶，同时加强发货节奏控制，经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680 元附近，渠道动销有所改善，库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199 元，但从市场上来看，大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道，价格上涨趋势无法逆转。茅台2018 年初提高出厂价，全年一批价上涨至1400-1500 元是大概率事件。
    由于经销商提前打款，我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017 年。2016 年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659 元加上30%左右的739 元，2017 年按照739 元计算，预计提升2017 年综合毛利率1.5 pcts 左右。同时，随着今年普五价格逐步理顺和提升，2018 年普五有望实现放量增长。
    盈利预测与评级：
    此次非公开发行方案或证监会批准，表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下，公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外，短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制，但是2018 年初茅台提高出厂价是大概率事件，五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升，2018 年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019 年EPS 为2.18、2.7、3.19元/股，目标价54.5 元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    普五终端价格上涨不达预期，市场拓展不达预期。