京城资源始终稀缺，发展可持续性有望提升。2017 年3 月之后，北京市场明显降温。但是，由于二手业主降价意愿比较低，且新房备案价格一直没有达到二手房最高成交价格，未来北京新房项目房价明显下降的可能性较低，存量资源仍然安全。同时，随着北京人口的疏解，尤其是北京核心区地位更加明确，我们认为老城区的棚改工作可能提速，郊区则可能会出现更多的真实自住需求，企业发展可持续性更有保证。而且，北京2017年计划供给土地规模远远大于2016 年的实际水平，且供地渠道比较多元化。我们相信，深耕市场多年，具备丰富的多元化项目开发经验的上市公司，未来可能更加受益市场变化。
    公司杠杆可控，拓展积极。公司资金链比较安全，2016 年年末净负债率54.8%，有息负债率28.0%，均低于当时行业平均水平。2016 年公司销售回款同比增速超过50%，达到169.0 亿元。同年，公司新增土地储备则达到453 万平方米。这也使得2016 年成为公司拿地最多的年份。不过，公司并没有获得地王，也没有深入一些过于偏远的三线城市，拓展积极，但风险可控。
    背靠集团棚改经验丰富，期待望坛项目推进。公司在北京积累了相当数量的土地资源，这意味着公司具备安全边际。同时，公司在京内有相当数量的一级开发项目，并有动感花园这样的成功案例。目前，公司最大的看点是望坛的棚改。一方面，疏解非首都职能的浪潮可能推动棚改政策扶持力度加大，另一方面，和集团合作推进棚改的模式可能有利于棚改快速推进。
    望坛项目处于北京核心位置，计容建筑面积超过80 万平米，尽管当前进度仍有不确定性，但却是公司最重要的看点，也是公司未来模式复制的希望所在。
    风险提示：房地产市场硬着陆的风险；棚改项目进展不确定的风险。
    盈利预测和投资评级。我们认为，公司目前项目资源丰厚，销售进展顺利，杠杆良性可控。公司在棚改领域有明确看点，还有一些股权投资业务作为房地产开发业务有益补充。我们不考虑望坛项目贡献， 给予公司2017/2018/2019 年1.03/1.18/1.34 元/股的盈利预测，以及18.23 元/股的NAV。公司当前股价14.58 元/股，我们给予公司NAV 平价，即18.23 元/股的目标价，同时给予公司“买入”的投资评级。