基于公司短期内业绩承压，但长期看国产化率提升带来收入利率双增长，且PPP 业务有望大幅增厚利润，下调公司2017-19 年EPS为0.40（-0.15）/1.10（-0.13）/1.57 元，维持目标价31.5 元不变，增持。
    轨交利润短期承压，长期看自主份额提升+PPP 放量：①当前公司正处于自主化率提升关键期，收入端未见放量，成本端略有压力。以重庆4 号线为例，其示范性意义远大于盈利意义，预计利润贡献率较低。②我们预计2017 年信号系统市场空间100 亿，同增60-70%。公司16 年轨交新签订单11 亿，判断17 年新签订单有望达17-20 亿。其传统合资信号系统业务毛利25%左右，若实现自主化，毛利率有望提至40%以上。判断公司未来逐渐用自产品代替合资品后，自产品规模效应逐渐显现，进入收入与利率双增长通道。③当前PPP 模式成为各地轨交建设乐于推广的方式，公司正积极参与PPP 项目，助力机电总包发展，对公司利润拉动明显。
    环保业务已实现转型，水处理子公司持续增厚业绩：公司15 年收购海拓环境，17 年收购苏州科环（标的资产已过户），环保板块向水治理全面转型。海拓是专业化的废水处理运营服务商，科环是石化污水处理市场龙头，目前三桶油共计近百家污水处理厂中已服务39 家，预计二者合计17年贡献1 亿左右并表利润。
    风险因素：信号系统自主化推广进度不达预期