我们通过从公司发展纵向历程，以及行业横向比较，两个维度挖掘公司的成功基因，更加认可索菲亚在定制军团里面的卓越优质龙头地位，公司也理应享受龙头溢价。
    索菲亚业绩长虹，天地人共铸龙头。2008-2016 年，公司营收、归母净利润分别增长22.43 倍、28.87 倍至45.30、6.64 亿元，年均复合增速分别达47.52%、52.25%。盈利能力方面，2008-2016 年，公司毛利率、净利率累计分别增长7.85pct、3.27pct 至36.56%、14.66%。天时：中国房地产持续高景气，家居消费持续升级，定制版块渗透率持续提升；地利：华南地区是我国主要板材地区，资源优势显著，同时，华南也是家具公司集聚地，集聚效用明显；人和：公司成立之初与法国SOGAL FRANCE 借鉴先进定制衣柜发展经验，2013 年开始与法国SALM SAS合作，厨柜发展迅速；2013 年3 月实施股权激励计划，2015 年4 月完成经销商持股计划，2015 年9 月完成员工持股计划，众人划桨开大船。
    公司历史纵向：（1）生产方面，柔性化加速，生产效率逐步提高。2012 年后实现全柔性化生产。2016 年公司板材利用率已达80%，一次性安装成功率稳定在80%以上，工厂2016 年平均交货周期缩短至10 天左右。（2）渠道方面，2016 衣柜经销商、经销专卖店分别为1000、1900 多家，我们测算2016 年衣柜单店提货额、坪效分别达214.95 万元、20420.25 元/平米；厨柜渠道2014 年以来发展迅速，2016 经销店数、单店提货额、测算坪效分别达600 家、68.83 万元、6883.38 元/平米。
    行业龙头横向：索菲亚营收、净利规模在行业内仅低于欧派家居，但是索菲亚成长能力及其盈利质量是排名第一；部分其他定制龙头业绩持续成长，但是规模尚小，处于跟随状态；部分定制龙头收入规模较佳，但是盈利能力还有提高空间；其他新上市的定制小龙头，整体仅处于跟随成长阶段，运营质量还待验证，索菲亚未来的厨柜新品规模足以超过其他厨柜新秀。
    家居市场广，定制渗透率提升空间阔，龙头市占率提升潜力大。2016 年规模以上家具行业收入为8560 亿元，整体增速为8.7%。中国定制衣柜的渗透率仅30%（欧洲定制衣柜渗透率高达70%以上）、客厅及书房等柜体渗透率10%，厨柜渗透率60%。另从用户数的角度估算，2016 年我国约有1602 万户家具产品潜在消费者，我们测算2016 年定制行业6 家企业（欧派、索菲亚、好莱客、尚品、曲美、皮阿诺）实际客户数约为217 万户，6 家定制企业的渗透率2016 年约为14.4%；从收入额的角度估算，规上木质家具行业产值约为6000 亿元，6 家龙头企业2016年收入规模196 亿元，其市占率仅仅3.3%。定制行业高成长性保持，未来发展空间依然广阔。
    投资建议：我们预计，公司2017-18 年收入为64.55、86.19 亿元、同比增42.5%、33.5%，归母净利润分别至9.67、12.88 亿元，同比增长45.7%、33.2%，EPS 分别1.05、1.40 元，PE 分别为34、26 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：地产销售明显下滑，定制家居竞争明显加大。