Q1 经营现金流-1.7 亿元，一方面购买银行结构性存款影响导致净流出增加1 亿元，此外公司Q1 加大广告营销。公司中报业绩预增30%~50%。
    大家居不断发力，收入持续快速增长可期。2017Q1 公司定制家具实现40.32%的靓丽增长，其中订单量增长约30%而客单增长约10%。量的增长由渠道扩张和同店引流驱动，公司年底预计衣柜/橱柜门店达2100/800家，未来每年望贡献高个位数的外延增量。引流方面加大特价产品力度，后端产品竞争力（工厂端板材利用率提升至近85%返利补贴经销商）+前端服务竞争力（平均一次安装成功率80%+保障C 端体验）显现。客单增长主要来自公司3 月提价及大家居战略下的品类延伸，趋势亦将延续。Q1司米橱柜收入达1.02 亿元，比上年同期增长173%，有望开始从流量上反哺衣柜等其他业务。此外公司前瞻性地布局木门业务，下半年开始有望逐渐形成收入。
    毛利率暂承压后续料改善，费用管控优良有望持续。Q1 公司综合毛利率约32.36%，同比16Q1 低1.89pcts，环比去年全年低4.20pcts。毛利率暂承压主因原材料价格上涨、大家居品类比例提升、新业务扩招等刚性支出等。后续随着提价落实、开工率提升后规模效应显现，有望呈逐步回升态势。Q1 公司销售/ 管理/ 财务费用率为11.19%/11.26%/-0.58%，较16Q1 低-0.53/-0.45/-0.17pcts，整体经营管理效率再次提升，内部红利持续释放的态势仍将延续。Q1 归母净利上看，橱柜仍亏损拖累，但后续流量效应显现后逐渐减亏，全年有望盈亏平衡。我们判断公司后续业绩增速将逐渐追赶收入增速。
    风险提示。地产销售量下滑及对家居需求的负向影响超预期；原材料价格继续上涨；大家居产品业务推进不力等。
    盈利预测及估值。随着同领域上市公司不断增多，定制家居板块逐渐形成集群效应，其优秀的模式和确定的高成长性持续明确，板块的市场配置价值将不断提升，而公司作为白马龙头引领行业增长，料持续享受估值溢价。
    随着次级市场地产回暖、公司加强渠道/品类扩张、大家居战略持续落地，业绩持续高增长可期。Q1 收入、利润增长均优于预期，再次彰显优秀，在弱市中尤显珍贵。考虑后续盈利能力还有改善空间，我们略上调公司2017-19 年EPS 预测至1.03/1.40/1.81 元（原预测1.02/1.35/1.78 元），3年业绩CAGR 为36%。维持“买入”评级，持续坚定推荐。