毛利率有所回落，渠道继续稳步扩张
    索菲亚一季度毛利率同比下降1.9pct 至32.4%，我们认为主要是受原材料价格上涨所致。公司目前已经向经销商提价，预计二季度毛利率将开始恢复。公司净利率同比提升0.4pct 至6.9%，主要来自于期间费用率的改善。
    公司继续大力开拓市场，截止一季度末，索菲亚定制家具经销商门店共有2000 家，2017 年计划共新开200 家；司米橱柜独立专卖店637 家，年底目标达到800 家。
    多品类齐发力，大家居布局日益完善
    从渠道结构来看，2017 年Q1 经销商、直营店、大宗业务三大渠道的销售收入占比分别为90.1%、4.7%、4.6%。从产品结构来看，一季度索菲亚定制家具收入占比为85.8%，司米橱柜收入占比10.7%，非定制大家居类产品收入占比为3.3%。大家居战略的实施有效提升了客单价，一季度公司客户数量为9.2 万，同比增长23.8%，客单价同比增长10.1%。
    司米橱柜有望扭亏，成为新增长点
    司米橱柜一季度收入为1.02 亿元，同比增长173%。随着渠道布局的加快和收入的增长，我们预计司米橱柜将逐步扭亏为盈，成为新的业绩增长点。
    近期，公司设立司米橱柜湖北有限公司，并投资8.7 亿元新建年产23 万套定制橱柜及配套家具产品产能，投资期限为4 年。项目落成后，公司橱柜业务规模将显著提升。
    成长股典范，维持“增持”评级
    定制家具是轻工行业中最具成长性的子行业，虽然进入门槛不高，但是发展成规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。预计公司2017-2019 年EPS 为1.01/1.37/1.85 元，给予2017 年40-45 倍PE 估值，上调目标价格区间至40.40-45.45 元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧。