2017Q1实现收入21.73 亿元，同比增长17.88%，归母净利润4.08 亿元，同比增长18.53%。黄鹤楼并表影响收入3.55 亿及净利润4220 万，除去黄鹤楼并表影响，公司16 年收入同增7.9%，归母净利润同增13%，保持稳定增长。Q1 业绩不及20%，略低于市场预期，预收账款为12.25 亿元，环增96%，结合预收的变动Q1 收入同比增长24.66%，表明经销商回款积极。
    2017Q1 销售收现金22.18 亿元，同增26.5%，经营现金流净额6.49 亿元，同增36.3%，现金流情况良好。公司计划2017 年营业收入不低于2016 年的基础上实现增长。
    经营分析：涨价、成本下降促毛利上行，费用投入提升。2016 年毛利率为74.68%，同增3.4pcts，其中白酒业务毛利率75.30%，同增3.76pcts，主要受期内产品提价及成本下降影响，其中公司继续落实涨价策略，8 月对合肥市场年份原浆5 年的渠道供货价提价5 元，梳理产品价格体系；销售费用率达32.91%，同增3.26pcts，主因在省内竞争激烈及省外扩张中加大促销力度与广告宣传费用投放。17Q1 毛利率持续改善，同增3.29pcts 至77.65%；销售费用率34.11%、同增5.06pcts，费用投入保持增长的同时管理提效，管理费用率5.56%、同减1.24pcts。2016 及2017Q1 净利率分别为14.13%及19.28%，分别同增0.51 及0.62pcts，毛利提升及费用投放增加下保持相对稳定。
    未来看点：产品定位清晰增速快，核心区域拉动增长，看好双品牌发展。
    公司年份原浆系列受益消费升级，5 年、8 年收入占比持续提升，5 年增速超越献礼达40%，8 年通过培育期后渗透市场增速快，收入占比达20%以上，原浆系列整体占比超70%。公司注重核心单品的酒体质量和品质升级，延长发酵周期，创造提价毛利空间。同时打造古井1989、养生酒、古井龙酒等新品，打造清晰价格带，并提供定制化服务满足消费者差异化需求，通过在100-300 元价位段构筑品牌壁垒，进一步巩固徽酒市场龙头地位。
    从区域上看，2016 年核心市场华中地区收入52.86 亿元，同增长19.18%，收入占比提升至87.84%，华北地区收入3.46 亿元，同比增长16.29%，公司立足安徽市场精耕细作，受益于省内白酒消费升级及主流白酒价位段上移获增长，省外以湖北、河南市场为重点，通过区域名酒收购黄鹤楼进入武汉，其传统原浆和新品陈香价格体系完备，较白云边、稻花香等鄂酒龙头更具名酒属性不落下风，古井入主后品牌、渠道资源整合发展潜力足，目前公司仍在调整，看好稳定后双品牌提供业绩增量。
    风险提示。白酒行业调整深化；地区竞争加剧；黄鹤楼销售低于预期。
    盈利预测及投资评级。公司销售情况良好，收益消费升级产品提价后区域竞争力仍保持强劲，夯实省内并开拓省外市场，与黄鹤楼有望实现双品牌协同发展。维持公司2017-2019 年EPS 预测2.03/2.38/2.80 元（2019 年为新增预测），维持“买入”评级。