简评
    精简员工，管理费率大幅下降
    报告期内公司员工数量为13889 人，比2017 年年初减少413 人，管理费率为60.7%，同比下降8.8%。公司研发重点逐渐聚焦于云服务和金融服务，其中从事云服务业务人员1535 人，占比11.1%；从事金融服务业务人员990 人，占比为7.1%。
    发布用友云，赋能云生态
    报告期内，公司云服务业务的企业客户数为298 万家，较2016年年末增长11.2%。iUAP 发布3.1 版本，包含PaaS 应用平台、企业应用云套件、云EMM、云ESB、云IDM 等一系列产品。用友统一用户中心（友户通）上线运营，并且开始接入用友所有的云市场和云服务，为云业务的数据化运营提供支撑。2017 年4 月19 日，公司举办了‘用友云’发布会，将用友云定位成社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台，由PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 以及与软件的融合服务等组成。
    软件业务为公司的中流砥柱
    公司2017 年一季度营收同比增长26.5%，增速高于2016 年同期增速19.4%，软件业务起到重要作用。我们认为2017 年公司软件业务将继续保持高速增长，为公司开展云服务和金融服务提供重要保证。面向大型企业，公司升级高端业务客户经营体系，针对客户在咨询、实施、应用集成、定制化开发等专业服务业务领域，制定出各类业务的实施交付工作清单。面向中型客户，公司完成了U8+发票管理上市工作，U8+V13.0 进入客户验证阶段并完成了友云采、云报账的融合集成工作。面向小微企业，公司在渠道建设方面拓展新型合作伙伴，增强合作伙伴市场营销能力，有效促进了销售收入增长。
    金融业务稳中有进
    报告期内，公司互联网投融资信息服务业务实现累积撮合成交额138亿元，新增撮合成交额28亿元，较2016年末增长25%，支付业务交易金额完成537亿元，同比增长739%。其中支付业务发布了用友钱客APP，便于商户通道查账和交易明细汇总以及发布多款支付产品；互联网投融资信息服务业务继续加强风控建设；供应链金融方面成立了用友保理公司。
    盈利预测与估值
    我们预计公司17-18 年实现营业收入为66 亿、85 亿，归属母公司净利润为3.1亿、4.4亿，对应EPS 为0.21、0.30。2017年是公司转型的关键时期，我们看好公司云服务和金融业务的发展，作为长期推荐品种，维持买入评级。
    风险提示
    云服务业务开展不及预期；金融业务开展不及预期。