二、分析与判断
    业绩回暖，用友3.0 战略初见成效
    公司于2016 年第三季度发布了用友3.0 战略，聚焦“软件、云服务、金融”三大核心业务。软件业务持续优化，收入增长 11.0%，业务毛利率为68.3%，同比增加 1.1个百分点。公司持续加大对云服务业务和金融服务业务的投入，两项投入合计101,040万元，同比增加20.6%，业务收入增长显著。公司的金融服务业务保持增长态势，网上支付、互联网理财用户规模继续。公司第一、三季度归母净利润为负，第四季度净利润大幅回升，我们认为，多项指标数据均显示了用友3.0 战略推进的良好态势，将对公司业绩起到正面促进作用。
    国内领先软件业务提供商，优势地位巩固
    公司软件业务广泛面向包括政府、汽车、教育、烟草、金融、审计、电信、医疗和能源等各行业在内的大、中、小型企业提供解决方案与专业服务。报告期内，公司中标工信部信息化和软件服务业司“基于云平台的大型企业资源管理系统(ERP)解决方案应用推广项目”，助力国内软件产业转型升级，巩固公司在ERP 系统方面的优势地位，在当前ERP 系统市场被SAP、Oracle 等外资厂商占据大部分市场份额的现状下，有望实现国产替代进口。随着国务院印发《“十三五”国家信息化规划》，中国信息化建设的重要性日益彰显，为软件行业带来新的发展机会，我们认为，公司作为国内乃至亚太地区领先软件业务提供商将尤其受益。
    云服务进展加速，业务领域广阔
    公司的云服务业务包括数字营销与客服、社交与协同办公、智能制造、财务及人力资源共享服务，基本完成了服务企业互联网化和金融化的战略布局。用友云平台iUAP 建设与运营项目获得2016 年国家发改委“互联网+”重大工程项目支持。报告期内，云服务业务增长迅猛，企业客户数约268 万家，较2015 年年末增长 235%。公司开拓建筑与餐饮业云服务市场，提供SaaS、PaaS 云服务。我们认为，随着互联网技术的进一步发展，越来越多的企业将与互联网相结合，公司云服务业务将有广阔市场空间。
    金融服务布局完善，多年积累保障业务发展
    公司的金融服务业务主要包括面向企业的畅捷通支付业务和个人用户的理财与投融资业务。报告期内，公司持续加强金融服务业务布局，互联网投融资信息服务业务新增撮合成交金额 79.3 亿元，同比增长 260%，支付业务交易金额超过 1,051 亿元，同比增长 332%。公司发起设立的北京中关村银行股份有限公司获得了银监会批复，发起设立的友泰财产保险股份有限公司获得了中国保监会的批筹受理。我们认为，公司基于多年积累的营销服务网络优势和客户基础优势，未来将为公司金融业务的进一步拓展提供保障。
     三、盈利预测与投资建议  预计公司17-19年EPS分别为0.24、0.38和0.48元。基于公司在软件服务行业的竞争优势和云服务及金融业务市场未来发展的开阔前景，给予公司2017年85倍-95倍的PE区间，对应未来12个月20.4-22.8元价格，首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。 
     四、风险提示： 1） 行业政策风险；2）市场竞争加剧；3）技术和产品研发风险。