公司美国子公司持续亏损，费用持续快速增长，公司全年业绩低于我们之前的预期。报告期内，子公司华海美国亏损1.57 亿元，相比2015 年亏损幅度增大（2015年亏损3856 万元），我们认为是因为公司开拓美国市场从而是研发费用以及诉讼费用增加所致。2016 年公司销售费用率15.02%，相比去年同期增加2.22 个百分点，主要是因为随着公司加大制剂产品的市场推广力度，导致市场推广服务费等大幅增加所致；管理费用率21%，相比去年同期增加0.6 个百分点；财务费用率-0.20%，相比去年同期下降0.03 个百分点。公司整体毛利率49.85%，相比去年基本持平；净利率11.16%，由于费用增加，净利率相比去年同期下降1.32 个百分点。
    制剂产品保持快速增长。分产品来看，2016 年公司原料药板块实现收入18.82 亿元，其中普利类原料药实现收入3.66 亿元，同比增长17.86%，毛利率40.49%，相比去年同期增加3.21 个百分点；沙坦类原料药实现收入8.87 亿元，同比增长11.26%，毛利率47.40%，相比去年同期增加2.24 个百分点。公司制剂板块实现收入19.64 亿元，同比增长22.35%，毛利率56.65%，相比去年同期减少3.37 个百分点，主要是受国外产品售价下降，及公司100 亿片B、C 生产线本期投产费用大幅增加影响所致。
    制剂出口龙头企业，受益于行业政策有望快速实现出口转内销。公司制剂出口业务处于国内领先地位，2016 年公司获得ANDA文号6 个，新申报ANDA 文号6 个。目前，公司已有28 个产品获得ANDA 文号，其中22 个产品已经在美国上市，在上市产品中有7 个产品位于市场领先地位；12 个产品在欧盟24 个国家获批上市，公司制剂产品为欧美市场所接受，展现出公司优异的制剂实力。另外，公司正在紧抓欧美产品转报国内和一致性评价工作，已完成1 个一致性评价项目申报，并且缬沙坦片已成功进入优先审评通道，公司后续产品有望在国内实现快速上市。
    盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.60、0.74 元，对应目前股价PE分别为33X、26X。公司为国内制剂出口龙头企业，已经有20 多个产品在美国市场上市销售，后续在研产品丰富，为公司长期发展提供有力支撑。公司短期业绩承压，但不改长期发展趋势，坚定看好公司的长期发展潜力，给予公司2017年40 倍PE，合理价为24 元，维持“推荐”评级。
    风险提示。一致性评价进度不及预期；海外市场增长不及预期。