经营期限为6 年，实际经营期起始以二号航站楼正式启用时间为准。
    参考进境免税店招标结果，出境免税店首年保底销售额有望翻6 倍。根据白云机场3 月10 日进境免税店招标结果来看，中标保底租金为底价的8.7 倍，T2 投产后提成比例为42%。参照中免集团中标进境免税店对应首年T2 隐含坪效61 万元/平米/年，据此估计，我们初步给白云机场T2 出境免税店首年保底销售额对应的坪效为61 万元/平米/年。由此得出，出境免税店子包1 中标保底销售额为9877 万元/月，子包2 为8138 万元/月。
    进境+出境免税店贡献超高收入及利润，白云机场非航收入有望腾飞，抵消重大资本开支影响。按照T2 航站楼进境免税店提成比例42%来看，T2 出境免税店提成比例应该也在42%左右。按照首年保底销售收入大于实际销售收入的惯例，根据我们的预测及计算，2018 年出境免税店有望为白云机场贡献4.5 亿元收入，结合此前进境免税店招标结果，2018 年进出境免税店总共贡献净利润有望达到3.05 亿元，且T2 航站楼投产将带来其他商业区的提成收入、广告收入和航空性收入等增量，从而大部分抵消掉当年重大资本开支（新增折旧约5.6 亿元）的影响。
    盈利预测及投资建议：首先，机场免税招标集中进行，随着各大机场招标结果的公布，对于白云机场本次招标底价也产生了重大影响，从提成比例来看，出境较进境免税店底标高了5pct。这一预期的提高也会传导给免税运营商，倒逼他们给出更高的招标价格，从而导致招标结果超预期，这将更加利于机场业绩。其次，以往机场重大资本开支年份总是投资弱年，随着机场招标红利的集中释放，重大资本开支影响大部分被免税收入贡献抵消，机场投资逻辑将有望重新审视，从而直接利好机场估值。预计白云机场2017-2019 年EPS为1.31、1.31、1.68 元，对应当前PE 为12、12、10 倍，给予公司2017年15 倍PE，对应目标价19.8 元，首次覆盖，“买入”评级。
    风险提示。白云机场出境免税店招标结果不及预期。