投资建议：南京银行16、17E PB 1.3X/1.11X（城商行1.3X/1.1X）；PE 8.16X/7.01X（城商行8.17X/7.21X）。我们今年一直未把南京银行纳入组合，主要原因是市场预期较高；但目前估值已逐渐到合理估值区域，可以开始关注其投资价值。中长期看，南京银行管理层优秀，资产质量压力不大，拨备释放利润空间大，是具有较好弹性的品种。 
    季报分析： 1季报概述。南京银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-20.7%、-23.0%、15.8%。 
    1季度净息差环比上升，同比负增长（都与基数有关）  1季度净利息收入环比增长10.9%（全年4季度较弱），生息资产环增5.7%，贷款环比增长4.5%，可推知净息差环比稳中有升，我们测算的单季年化净息差环比上升11bp，生息资产收益环比上升1.15%，计息付息率环比上升1.11%。 1季度资产负债环比变化：同业资产扩张，存款快增  1季度资产负债增速变化：债券投资环比增长1.5%（交易类环比增长19%）、贷款环增4.5%（个人贷款环增14.1%）、同业资产环比增长24.9%（买入返售环增1283%，变动原因为买入返售债券资产增加）；存款环比增长11.4%（活期环比增长22.1%、定期环比增长17.6%）、同业负债环比下降27.7%（卖出回购环比下降93.5%，卖出回购票据下降）。1季度资产负债结构变化：贷款、债券投资占比下降0.4%、2.0%，同业资产占比上升1.8%（买入返售资产占比上升2.5%）。负债端存款、发债占比提升3.3%、1.7%；同业负债占比降低5.0%。      
    手续费增速放慢     
    1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长78.3%、46.7%、20.1%、17.5%、-42.1%。1季度净手续费收入环增26.3%，占比营收13.6%。 净其他非息收入同比降低35.5%，主要为投资收益同比降低72%。 
    成本收入比环比下降  1Q17成本收入比27.08%，环比下降2.23%，同比上升8.5%。业务及管理费用同比增长15.7%、环比下降19.3%。 资产质量较平稳  1季度不良净生成平稳。1季度不良率0.87%，环比持平，同比上升2bp。1Q17累计年化不良净生成1.35%（测算值）、环比下降27bp。1季度核销力度减弱，环比减少20.48%。不良先行指标向好：关注类占比总贷款1.86%，环比下降7bp。 
    拨备充足，释放利润空间大  拨贷比3.93%，环比下降6bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度减弱，1Q17拨备覆盖率449.46%，环比略下降7.79%，仍远高于同业水平。 
    核心资本压力增大  风险加权资产同增11.0%，环比增长4.7%。核心一级资本充足率8.14%，环比下降7bp，同比下降7bp；资本充足率13.38%，环比下降33bp，同比上升23bp。 
    风险提示：经济下滑超预期。