而净利润的能够实现正增长得益于：（1）降低拨备计提，资产减值损失同比下降53.4%，导致营业利润同比增长8.24%；（2）所得税费用节约，实际税率同比下降5.1pcts 至19.44%，推测主因国债地方债等免税收入增加所致。
    息差继续下行致净利息收入负增长。公司2017Q1 净息差1.83%、较2016年的2.16%继续大幅收窄（降33BP），因此尽管资产规模保持稳健扩张，但净利息收入仍出现了负增长，传统以量补价模式受限。其中利息收入和利息支出分别增长0.36%和16.88%，表明一季度息差的收窄主要来自负债端成本的增加，推测与今年以来资金市场利率上行导致投资利差缩小有关。
    规模扩张速度放缓，资产负债结构发生调整：资产端延续以同业替代投资、负债端存款占比提升。2017Q1 公司总资产增长5.51%（+600 亿），与往年相比增速明显放缓（2016Q1 和全年分别增长20%和32%）。资产负债结构上：（1）资产端：延续了去年下半年以来同业替代投资的趋势，一季度同业资产增加260 亿（尤其是买入返售增加281 亿）、贷款总额增加150亿，而投资资产仅增80 亿；（2）负债端：存款占比提升3.53pcts 达到68.95%，在当前监管强化和资金市场利率上行的背景下有助于负债端的稳定，主动负债方面减少同业存放、增加稳定性更好的同业存单。
    资产质量整体稳定，拨备水平继续领先同业。公司2017Q1 不良贷款率0.87%，与上年末持平，账面不良贷款余额小幅增加1.38 亿元（去年同期3 亿）；若考虑核销我们估算实际的不良增量约9 亿（去年同期10.8 亿），表明风险暴露在趋缓。一季度公司拨备计提力度有所减弱，信用成本降至约1.38%（2016 年2.44%），不过由于不良暴露的趋缓，拨备覆盖率仍保持平稳，2017Q1 为449.42%（年初457.32%），在上市银行中仍是最高的，不过由于公司非标业务占比较高（2017Q1 应收款投资占总资产21.2%），预计未来信用成本仍有压力。
    风险提示。资产质量改善不及预期；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，目标价13 元。优质的资产质量仍是公司的优势之一，同时资产负债表结构也在逐步优化，负债的稳定性有所增强；不过在快速扩张背景下资本压力开始显现，同时央行强化MPA 考核也会对资产扩张带来影响。维持2017/18 年EPS 预测1.54/1.73 元，当前股价对应2017 年7.24xPE/1.13xPB。维持“增持”评级，目标价13 元，对应2017 年1.32xPB。