空港地面设备业务增速将重回正常轨道：公司空港地面设备报告期收入8.03 亿元，同比增长5.23%；毛利率38.30%，比上年同期增长2.89 个百分点。2016 年是“十三五”启动年，全国新机场投资额增速放缓，公司业务承压；根据民航“十三五规划”2015-2020 年航空旅客运输量年均增长率将达到10.4%。随着北京、成都、青岛等新机场的建设，公司为行业龙头将明显受益。我们预计，公司今年空港地面设备将有25%以上增速，毛利率由于军品占比的提高将继续得到小幅提升。
    消防车业务迈入第一梯队：公司消防车业务收入5.24 亿元，同比增长23.52%；毛利率30.85%，稳中有升；报告期共签订合同9 亿元，同比增长19%。中卐时代消防车市场占有率逐步提升，已经进入国内消防车企业第一梯队。公司消防车产品正在向丼高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展，产品结构的转变将提高公司盈利能力。据招标网数据统计：2016 年，中卐时代参与竞标的项目中，75%以上是第一中标候选人，足见公司在消防车行业的地位和影响力。
    消防报警设备业务以利润换市场：控股子公司营口新山鹰2016 年收入2.24 亿元，净利润8018 万元；毛利率57.9%，下降1.22 个百分点。新山鹰客户集中在商用楼，除了提供独立式感烟器，公司已研发出面向新建小区的主辅机系统，居民区用报警设备市场空间庞大；赛福德品牌将不新山鹰形成高低端搭配，行业市场集中度相对较低，公司以利润换市场将有助于提升市占率和品牌认可度。
    军改影响逐渐消除，无人机整合加速: 公司2016 年军工业务签订合同2.5 亿元，同比增长71.57%。国家不断深化“军民结合、寓军于民”的军队装备科研采购制度改革，为民营企业带来良好机遇；军改对公司业务影响逐步消除，更加透明开放的采购机制将有利于技术和产品质量优秀的民营企业；随着母公司针对全华时代技术、市场、财务的对接和整合，工业无人机市场空间将逐步打开，前景向好。
    投资建议：我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为19.14 亿元、23.06 亿元、27.61 亿元；每股收益分别为0.70 元、0.86 元、1.07 元，维持“买入-A”建议，6个月目标价下调为28.18 元，相当于2017 年40 倍的动态市盈率。
    风险提示：空港地面设备和消防业务增长遇瓶颈；无人机市场空间增长较慢；军品需求波动等。