■Q1 业绩平稳增长，毛利率略有下降，净利率同比持平：公司2017Q1实现营收增速9.7%（同比-0.77 个pct），相当于2016 年全年营收规模的24.47%；归母净利润增速11.0%（同比-2.4 个pct），相当于2016 年全年归母净利润规模的23.71%，归母净利润与营收增速保持同步。报告期内，公司销售毛利率为8.94%（同比-1.57 个pct），主要受“营改增”及市场竞争影响；净利率为3.89%，同比基本持平；期间费用率为3.09%（同比+0.29 个pct），主要为销售费用受房地产业务销售增长导致相关业务费及销售佣金增幅较大（同比+98.1%）影响。期内计提资产减值损失2.78 亿元（2016Q1 为-1.98 亿元），主要为上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回，本期无此项因素影响。预收款项同比增加43.28%，较期初增加11.19%，预付款项同比增加3.28%，较期初增加10.96%，反映出公司工程及地产业务结算管理较为理想。经营活动净现金流较2016Q1 流出增加291.28 亿元，反映出公司工程及地产业务规模进一步增大。
    ■基建收入增速较快，基建和地产业务利润占比继续提升：报告期内公司基建业务营业收入418 亿元，占比约18%，增速超30%，是带动收入增长的主要因素。近年来公司在基建市场大比例增加的新签合同额已开始逐步反映到施工产值上，一批大型、特大型基建项目进入施工高峰期，公司基建业务收入占比显著提升，已由2014 年的14.9%提升至2016 年的18.1%。随着基建（包括PPP 项目）新签合同的陆续履约，我们预计公司基建业务后续仍将保持较快的收入增速。报告期内，公司地产业务合约销售额约507 亿元（同比+50.3%），合约销售面积约347 万平方米（同比+28.3%），地产销售继续保持快速增长。
    ■新签合同额保持较快增长，基建业务成为增长主要动力：报告期内公司建筑业务新签合同额约4332 亿元（同比+24.4%），从业务结构来看，房建工程新签3092 亿元（同比+12.3%），基建与投资新签1219 亿元（同比+71.3%），勘察设计新签21 亿元（同比+20.3%）。从地区结构来看，境内新签4158 亿元（同比+25.6%），海外新签174 亿元（同
    比+1.4%）。报告期内，公司新增土地储备约541 万平米，期末拥有土地储备约7805 万平米，货币资金余额较期初减少21.2%，主要为购置土地款及支付上年度末存量债务。从实物量来看，公司建筑业务累计施工面积92753 万平方米（同比+8.8%），新开工面积6878 万平方米（同比+11.1%），竣工面积2463 万平方米（同比+40.1%）。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%，净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%，对应EPS分别为1.12、1.27、1.44 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.8 元，相当于2017 年10.5 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。