其中，基建板块表现亮眼，营收达418 亿元，占比约18%，增速超30%；一批特大型项目已进入施工高峰期，业务规模呈现爆发式增长，成为带动公司收入增长的主要原因。报告期内，公司实现归母净利润70.83 亿元，同比+11.0%，与收入同步平稳增长，符合预期；基建业务利润占比持续提升，业务结构持续优化。
    毛利率下滑，期间费用率提升。受“营改增”及市场竞争加剧等因素影响，一季度公司毛利率为8.94%，同比下降1.57 个pct。公司三项费用率为3.09%，与去年同期相比上升0.30 个pct，其中销售费用率+0.13pct 至0.30%，主要由房地产业务销售大幅增长导致相关业务费及销售佣金增长所致，财务费用率/管理费用率分别-0.03/+0.19pct 至0.58%/2.21%。本期公司资产减值损失为2.78 亿元（上年同期为-1.98 亿元），原因是上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回，本期无此项因素影响。此外，公司经营活动现金净流出667.92 亿元，较去年流出377 亿元有所增长；投资活动现金净流出127.37 亿元，上年同期仅为29.30 亿元。
    订单加速增长，地产销售开局良好。2017 年一季度公司建筑业务新签合同额4332 亿元，同比+24.4%，其中房建业务新签合同3092 亿元，同比增长12.3%；基建业务实现爆发式发展，新签合同额1219 亿元，增速达71.3%，产业结构调整成效显著；房地产业务一季度完成合约销售额507亿元，较上年同期增长50.3%；实现合约销售面积347 万平米，同比增长28.3%。
    PPP 及“一带一路”内外兼修。国内方面，受益于PPP 业务蓬勃开展，公司订单持续稳增，一季度实现4158 亿元，同比+25.6%，从投资金额角度公司占据国内PPP 的绝对龙头地位；国外方面，公司积极开拓“一带一路”业务，一季度实现海外订单174 亿元，同比+1.4%，加上3 月与澳大利亚签订50 亿澳元“一带一路”备忘录，彰显海外实力。因此我们预计公司将更加受益PPP 和“一带一路”，国内外订单料将持续稳增。
    风险提示。1.业务转型不及预期 2.海外业务经营风险。
    盈利预测及估值。考虑到国内PPP 建设行情有望持续升温，公司海外业务先发优势明显，充分受益于“一带一路”战略，同时公司基建与房地产业务占比提升，结构调整越发显著，毛利率有望持续改善。维持2017/18/19年EPS 预测1.18/1.31/1.44 元，对应PE 为8.1/7.2/6.6 倍，维持“买入”评级。