盈利增长主要来自煤炭板块，17Q1实现毛利63 亿，占比达87%，同比增加35 亿。三费方面，17Q1 总额达42.5亿，同比增加2.3 亿元，其中，销售费用同比增加1.8 亿，管理费用增加1.7 亿，财务费用同比下降1.2 亿。
    产量同比-6%，吨煤净利达60.8 元/吨。17Q1 完成煤炭产量1926 万吨，同比-6%，煤炭销量2787 万吨，同比-8%。自产煤吨煤售价为510 元/吨，同比增加232 元/吨（84+%），吨煤成本195 元/吨，同比增加55 元/吨（+39%），其中，单位人工成本同比增加2.5 元/吨，单位外包矿物工程费同比增加4.8 元/吨，单位其他成本同比增加36.3 元/吨，主要是公司煤炭生产企业费用化使用专项基金同比减少。
    按产量口径，吨煤净利达60.8 元/吨，同比增加71.7 元/吨，环比Q4 增加6.8 元/吨，较16 年全年均值增加35.8 元/吨。我们认为，受益煤价高位运行，虽成本有所上涨，业绩仍持续改善。
    煤化工产品售价回升，煤机或迎复苏。1、17Q1 公司煤化工产品量缩价升：产量方面，甲醇完成21.5 万吨，同比+29.5%，烯烃完成18.3 万吨，同比+0.5 万吨（-2.7%），尿素完成52.9 万吨，同比-5.2%；销量方面，甲醇完成5.8 万吨，同比-69.8%，烯烃完成15.5 万吨，同比减少2.3 万吨（-12.9%），尿素完成52.4万吨，同比-32.6%；售价方面，烯烃产品平均售价7928 元/吨，同比+22.7%，甲醇售价2223 元/吨，同比+68.7%，尿素售价1382 元/吨，同比+18.2%。2、煤化工单位成本上升：烯烃单位销售成本5117 元/吨，同比+42.5%，尿素907 元/吨，同比+20.1%，甲醇1593 元/吨，同比+38.5%。16 年以来，多个煤化工项目获批，行业发展势头良好，后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产，公司煤化工业务规模扩张可期。3、17Q1 公司煤机营收12 亿元，同比+55.8%，随着16年煤炭行业盈利开始好转，未来煤机或将迎来发展机遇，增厚公司业绩盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.25/0.32/0.36 元。煤炭行业可比公司2017 平均PB 估值为1.4 倍，考虑公司为央企改革标的，预计公司17年BPS 为6.68 元，给予公司2017 年净资产1 倍PB 估值，对应目标价6.68 元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下行风险，行业政策变化风险 。