超额完成公司2016 年营业收入500 亿元的目标。受益煤价上涨，Q4 单季度实现净利11.3 亿元，扣非11.9 亿元。三费均同比下降，其中销售费用同比-28.8%，管理费用同比-4.6%，财务费用同比-6%，公司资产负债率57.8%，较15 年末下降3.3 个百分点。
    全年原煤产量下降约17%，吨煤净利回升至25 元/吨：2016 年，公司共完成自产商品煤销量8,099 万吨，同比-17%，自产煤吨煤售价为350 元/吨，同比+19%，吨煤成本157 元/吨，同比-6%，吨煤净利25 元/吨，同比增加51元/吨。其中Q4 原煤产量2092 万吨，同比-12.4%，吨煤净利约达54 元/吨。
    2017 年计划生产原煤8000 万吨，较16 年实际产量微幅下降。
    煤化工期待扩张，煤机或迎复苏。1、煤化工：因化工产品售价同比下降，2016年，公司煤化工业务营收105.49 亿元，同比-11.6%，销量方面，甲醇同比-49.7%，烯烃同比小幅上涨，尿素同比+22.6%。煤化工综合成本同比-9.3%。
    公司计划2017 年实现烯烃产品产销量100 万吨，尿素产销185 万吨，分别较16 年实际产量+41%/-6.3%。16 年以来，多个煤化工项目获批，行业发展势头良好，后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产，公司煤化工业务规模扩张可期。2、煤机：尽管公司煤机营收40.29 亿元，同比-19.1%，但随着16 年煤炭行业盈利开始好转，未来煤机或将迎来发展机遇，增厚公司业绩。
    煤炭央企改革首推标的。1、2016 年7 月，央企煤炭整合平台——国源煤炭资产管理有限公司成立，国源的煤炭资源整合方面或由中煤集团主要负责，除已转交给中煤集团管理的国投煤炭（5000 万吨），潜在需要整合产能仍有约2.5 亿吨。2、2017 年，国资委强调要深入推动央企重组，非专业涉煤央企退出煤炭行业，鼓励煤炭、电力、冶金等产业链上下游央企进行重组，国改加速利好公司发展。3、在中国神华入围国有资本投资运营公司第二批试点后，中煤能源或有望成为17 年第三批试点公司（北京商报）。4、中煤集团旗下拥有3 家上市煤企，承诺多措并举解决同业竞争。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.25/0.32/0.36 元，BPS分别为6.7/7.1/7.5 元。煤炭行业可比公司17 年平均PB 估值为1.4 倍，考虑公司为央企改革标的，因此，给予公司17 年净资产1.1 倍PB 估值，对应目标价7.37 元，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭行业政策波动，国改进度不达预期。