盈利增长主要来自煤炭板块煤价、产量、成本三重驱动：1.下水煤价达495 元/吨，同比+57%，环比-0.95%。2.一季度公司商品煤产量7800 万吨，同比增长9.4%，环比增长2%，从销售端来看，Q1 公司下水煤销售6690 万吨，同比+23%，环比+22%，价格较高的下水煤销量大幅提升。3.自产煤吨煤成本为105.8 元，同比-0.5%，较16 年平均成本下降2.85%，成本下降主要来自原材料、燃料及动力成本的减少。
    售电量增加难以扭转电力业务利润下滑，铁路外部客户收入提升。一季度公司火电售电量544.5 亿千瓦时，同比增加10%，售电价0.299 元/度，同比-2%，平均售电成本0.268 元/度，同比+26%，售电量虽显著提升，但受煤价上涨和电价下调影响，电力分部毛利同比下降48%至29 亿元，毛利率为16.1%，同比-17.7pct，全年来看，电力业务将持续承压。2016 年以来，公司运输网络逐步向社会开放经营，推动单一的运输产业向综合物流产业转型，2017 年Q1 公司铁路分部营业收入92 亿元，同比+12%，其中对外运输服务收入约14 亿元，同比+58%，外部服务收入增长明显。
    预计2017 年上半年归母净利润增幅将超100%。17 年公司计划煤炭产销量分别是3 亿和4 亿吨，同比基本都是增长3%。计划营业收入2036 亿，同比+11%，营业成本1282 亿，同比+15.7%，照此测算利润总额增长30 亿（同比+8%）。目前公司Q1 利润总额176.85 亿元，已接近2016 年利润总额45%，若保持全年利润总额增幅将接近80%。据公司测算，若煤价无发生重大变化，预计2017 年上半年归母净利润增幅将超100%，我们认为增幅有望达到120%~140%。
    业绩大幅增长+高分红+央企改革龙头，估值修复可期。预计公司2017 年-2019年EPS 为1.49 元、1.71 元、1.92 元，参考行业2017 平均PE 估值16 倍，我们给予公司2017 年业绩15 倍PE 估值，对应目标价22.35 元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行风险，行业政策变化风险 。