毛利率再创新高，财务费用率继续下降
    公司一季度毛利率达到47.09%，再创历史新高。毛利率环比和同比分别上升0.09 和5.39pct。我们判断主要来自天然气价格下降的红利。今年3 月份华东和西南地区的工业天然气均价分别有9.2%和1.6%的下降。我们预计全年毛利率在去年高基数的情况下还有继续上行的空间。销售和管理费用率保持平稳，财务费用率继续下行带动期间费用率下降到17.5%，创历史新低。综合看，毛利率上升和费用率下降均在全年可持续，因此可预期公司净利率今年还会再创新高。
    经营现金流充沛，资产负债表改善仍在进行中
    一季度经营现金流量净额4.25 亿元，同比去年减少近2 亿元，有淡季扰动的因素，考虑到公司的收入平稳增长和盈利能力提升，我们预计今年经营现金流净额在25 亿元以上概率较大。而公司计划未来5 年新建30 万吨玻纤生产线，在建16 万吨，我们估算总的资本开支在40-50 亿元。凭借内生的经营现金流可以覆盖资本需要，当前资产负债率已经连续6 个季度下降达到52.5%，我们判断今年还有继续下降的空间，资产负债表的改善仍在进行中。资产负债表的改善又会进一步降低财务费用。
    产能扩充叠加效率提升，受益全球经济复苏
    欧元区制造业PMI 自去年四季度以来持续上行，中国的出口增速自去年9月开始回升，今年已经转正。结合中美经济的良好表现，全球经济复苏进行中。玻纤纱下游涉及的工业领域广阔，且出口占比高（约20%），将显著受益全球经济复苏。公司去年产销量在118 万吨左右，我们预计17-19年有效产能为130/146/158 万吨，继续满产满销。风电纱、热塑纱等高端产品占比40%以上，可有效平滑价格波动。去年在玻纤纱价格下降的情况下，公司保持均价稳定，我们预计这一趋势可以保持。公司生产线为“两化融合”的典范，人均产值相比2010 年增长75%。随着技改后新产能发挥效力，人均产值还有提升空间。
    维持增持评级
    我们预计17-19 年净利为18.8/23.3/25.6 亿元，EPS 为0.77/0.96/1.05 元，3 年复合增速19%，认可给予16-17 倍17 年PE，对应目标价12.3~13.1元，维持增持评级。
    风险提示：冷修复产超过预期；全球经济下滑等。