分公司来看，母公司2017Q1实现收入、净利润7.67、1.47 亿元，同比+8.03%、9.85%，增长较2016年加快；同仁堂国药实现收入、净利润3.15、1.33 亿港币，同比+18.7%、22.3%；同仁堂科技实现收入、净利润15.38、2.11 亿元，同比增8.69%、9.97%。公司在产能暂时受限的背景下，继续聚焦大品种战略，进入主力品种队列达20 余个。公司第一大品种安宫牛黄丸正参与11 个省份的急救药物招标，有望进一步打开医院市场。潜力品种巴戟天寡糖胶囊已累计投入研发5325 万元，目前已完成四期临床，为未来学术推广奠定基础。
    开店速度加快，长期看好中医诊疗布局。预计商业板块业绩保持小幅增长。
    截止2016 年末，公司零售药店总数达571 家，同比增长13.97%，开店速度显著加快。新开店的亏损短期将拖累商业板块业绩，但中长期看将增强公司对于终端的掌控力。预计公司零售药店中200 余家开设了坐堂医服务，门店数和品牌影响力稳居行业首位。在中医诊疗需求不断增加的背景下，公司通过坐堂医业务有望持续拉动中药饮片、中成药销售，实现名医名药相辅相成。
    财务指标稳健，现金流有望逐季变好。公司2017Q1 财务、管理和销售费用率同比+0.34pcts、-0.16pcts、-1.02pcts，费用控制较好。经营性现金流2.87 亿元，同比-6.45%，主要由于应收账款大幅增长（+6.71 亿元），预计与回款周期波动有关。我们认为随着二三季度回款的增加，公司现金流将会转好。
    风险因素：产能投放进度低于预期、原材料价格上涨、应收账款持续增长。
    维持“买入”评级。公司是老字号中成药龙头企业，品牌、产品、渠道俱佳，有望优先分享传统中医药行业的发展机遇，维持公司2017/2018/2019年EPS 预测0.79/0.92/1.06 元。中长期看随着国企改革的加速公司估值仍有上升空间，参照可比公司给予2017 年45 倍PE，对应目标价35.55 元，维持“买入”评级。