同日公布2017 年一季报，Q1 实现营业收入 4.14 亿元（+21.80%）；归母净利6867.96 万元（+37.48%）；扣非后归母净利润 6182.05 万元（+32.73%）。EPS0.116 元。
    观点：
    1、业绩增速符合预期，膏剂类增长强劲，拉动整体营收和净利增长
    1）业绩表现亮眼，符合市场预期。分产品来看，膏剂类产品（通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏）依然延续了去年高速增长势头，全年实现营收10.12亿元，同比+37.0%，增长原因为公司贴膏剂事业部加大宣传促销力度，同时通过营销改革强化营销团队的执行力；胶囊（独家品种培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、结石康胶囊）因其良好的疗效稳步增长，全年实现收入2.26亿元，同比+27.88%，增速较15年（6.46%）有明显提升；片剂（丹鹿通督片）营收1.08亿元，同比+23.20%。分地域来看，四川/重庆（+24.25%）、北京（+69.55%）和上海（+49.64%）成为增速最快的几个区域（主要原因是通络在上述几个城市基药执行情况较好，同时公司在上述城市加大了推广力度得以迅速上量）。
    2）主要产品毛利率均有提升，工业整体毛利率提升4.28个百分点。膏剂类毛利率提高5.14个百分点到73.49%，片剂提高3个百分点、软膏剂提高3.14个百分点，主要产品由于上量之后带来的规模经济及提价因素的影响，毛利率进一步提升带动工业板块毛利率上行4.28个百分点。
    3）加大对重点品种的宣传推广力度，期间费用率略有上升。公司自12年开启营销改革后持续加大对核心产品通络祛痛膏、独家潜力品种培元通脑胶囊、丹鹿通督片渠道开拓及宣传推广力度，销售费用率整体呈上升趋势，2016年销售费用率较同期上升5.59个百分点，管理费用率下降1.12个百分点，财务费用率下降0.13个百分点，期间整体费用率略有上升。2016年应收账款/销售收入比例为2.06%，较2015年同期略有上升（+0.16个百分点），应收账款占比处于很低的水平，公司的现金流良好，增长质量较高。
    4）一季报营收增速受季节性因素影响略有下滑，归母净利增速略超预期。根据公司产品的特性，公司销售具有较明显季节性，其中四季度为销售旺季，二季度全年最低，主要原因是春节一般在一季度，部分经销商在第四季度完成节前备货及铺货，所以公司会在第四季度出现销售的小高峰，而在第一季度出现销售较低的情况，2017Q1归母净利增速+37.48%（略超出之前我们之前预期+35%），Q1应收账款有明显增加，主要是公司放宽部分大客户信用政策所致。一季度销售费用率较2016年上升0.44个百分点（销售人员工资增加及加大销售推广投入所致），管理费用率和财务费用率略有下降。
    2、 产品梯队完整，渠道拓展加速业绩释放
    1）基药+OTC 双重驱动，核心产品通络去痛膏高速增长仍可持续。通络去痛膏是公司收入的主要来源，在OTC 和医院端均有销售，临床端（医院和基层诊所）销售占比60%，OTC 端占比40%。预计2016 年实现营收约5 亿元，增速超过50%，主要是北京地区招商代理增加、以及上海地区的基层诊所的量的增加所致；OTC 端渠道强推，不断提高基层营销人员素质；基药端公司加强终端决策权，合理进行利益分配。我们认为未来在基药招标和OTC 营销改革的双重推动下，通络有望持续高增长。
    2）终端渠道下沉+基层诊所战略，新品市场推广效果显著，二线品种或将放量。公司深化营销模式改革，下沉终端营销渠道，增加大量基层营销人员以加强对基层药店的宣传力度。目前，在OTC 渠道公司有终端推广人员约2000 人，2017 年预计增加600 人，增加近30%、未来3 年将逐渐增加到3000 人（每人覆盖40-50 家左右连锁药店，目标是覆盖12 万-15 万家药店）。基层营销效果逐渐凸显，小羚羊退热贴以及舒腹贴膏等新品16 年增速超20%，市场推广效果显著。同时，公司建立了针对基层诊所等第三方终端的自营团队，目前已有约500 人的团队覆盖近5000 家诊所。目前全国基层诊所数量约在60 万家，挖掘的空间非常大，2017年公司将进一步加大基层诊所的推广力度，主要推广培元和丹鹿等口服药，在基层诊所战略的推动下，公司口服药产品有望保持20%的稳定增速。与此同时，公司不断整合各类产品营销资源，实现贴膏剂OTC 市场优势和口服药诊所开发优势互补，多条业务线协同推广趋势明显，有望为公司贡献更多的营收增量。
    3）芬太尼透皮贴医院推广取得成效，前景可期。公司生产的骨架型芬太尼专科制剂技术水平领先,固态产品具有很高的安全性，加之国内市场竞争格局较好（目前竞争对手只有西安杨森一家，常州四药芬太尼为储库型），未来有望达到10 亿的体量，或将成为新的拳头