营收增长主因在于公司两大支柱车型之一哈弗H2 一季度销售7.29 万辆，同比增加86.53%。增收不增利的原因在于1）老产品降价促销；2）1 月全员提薪、年终奖计提方式改变；3）广告宣传费用提升。总结来看，公司一季度业绩低于预期，但考虑到公司业绩负面因素基本在一季度得到释放，后续盈利能力有望回升，全年业绩有望维持稳健。
    毛利率下降3.2pct、三费率提升1.4pct
    2017 年Q1 公司毛利率22.14%，同比下降3.2pct；三费率9.03%，同比提升1.4pct，其中管理费率提升较大（+0.96pct），销售费率提升0.35pct。成本费用端上行原因在于：公司1 月份提升全体员工工资（约上涨1000 元），同时平滑年终奖计提，原本在12 月集中计提改为每月计提；旧款车型去库存压力下，3 月派发10 亿红包促销计划并加大广告宣传投入。我们认为，一季度发生的部分成本费用是一次性的，全年来看，预计下半年库存压力或有缓解，同时新产品上量将有效提升毛利水平。
    新H6/WEY 新品有望支撑全年利润
    4 月下旬哈弗新H6 和全新SUV 品牌WEY 于上海车展上市，市场评价正向。
    2017 款新哈弗H6 分为红蓝标共12 款车型，主推2.0T 车型（1.3T 后续交付），售价11.88-14.68 万元，均价高出2016 款1.5-2 万元，年底计划实现1-2 万月销；WEY 品牌首款车型包含VV7C（普通型）和VV7S（运动型）共6 款车型，搭载2.0T 缸内直喷发动机与7DCT，售价16.78-18.88 万元，预计6、7 月起上量。我们认为，哈弗H6 具备较强的消费者认同感，在SUV 市场地位稳固，全新哈弗H6 上市将有效提升产品均价，WEY 品牌VV7 已出，三季度VV5 将发布，下半年静候新品销量爬坡，新品上量后全年利润有望得到支撑。
    一季度风险释放，静候下半年新品上量，维持“买入”评级
    考虑一季度风险释放，下半年新品上量，我们预测长城17/18/19 年EPS 分别为1.34/1.54/1.77 元，对应PE 分别9.4/8.2/7.1 倍，维持“买入”评级。