2016 年R22 和R134a 产能利用率60%-70%，R32 和R125 产能利用率40%-50%。随着行业景气回升，今年3 月份R22/R134a/ R32/ R125 的开工率提升至76%、72%、56%、58%；但由于长期关停产能重启困难，同时环保约束持续高压，下游企业副产废酸胀库，开工率难以大幅提高。
    需求端：受存量和增量市场拉动，增长势头良好。比如R22 在2016 年配额全部用完而今年配额不变，意味着只要今年空调产量有增长，市场就会供应不足，而今年前2 月非变频空调产量同比增长22%。比如R134a：下游主要消费结构冰箱占50%，汽车空调30%，今年前2 月我国冰箱产量同比增8%，汽车同比增11%，需求保持持续增长。
    2、旺季到来，看好公司业绩高弹性
    二、三季度下游迎来需求旺季，目前社会库存较低，下游需求对制冷剂涨价敏感性不高，制冷剂价格仍在上升通道。巨化股份拥有制冷剂产能合计约25 万吨（其中R22 为12 万吨、R134a为6 万吨、R125 为4 万吨、R32 为2.2 万吨），在全行业龙头地位突出。2016 年公司归母净利1.51 亿，今年以来受益于产品提价，仅1 季度就实现净利1.84 亿，盈利弹性巨大显现。按目前产品和原料价格去测算，公司年化净利同比增厚11.4 亿。
    3、定增落地，产能升级扩张，打造增长新动力
    2016 年公司完成31.99 亿元定增，通过战略布局高端氟化工新材料、电子化学品等具有巨大潜力的产品，培育业绩新增长点。
    项目达产后预计全年带来新增收入31.76 亿，新增利润7.97 亿。
    4、盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.74、0.84、0.96 元（假设条件：未来3 年公司整体制冷剂的对外销售成交均价为2.30 万/吨、2.35 万/吨、2.40 万/吨），对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到制冷剂行业供需改善，产品涨价趋势仍有望维持，今年公司业绩爆发式增长弹性巨大，同时通过定增等方式对未来战略布局，长期看也具备成长潜力，给予“推荐”评级。
    风险提示：制冷剂开工率提升；下游需求不足