民爆整体景气下行及非经常性费用制约业绩增长
    2016 年民爆行业整体需求萎缩，且产品价格在政策管制放开后有所下滑，公司炸药业务实现营收4.24 亿元（YoY -11.3%），销量6.7 万吨（同比持平）；工业雷管业务实现营收1.23 亿元（YoY -11.8%），销量0.3 万吨（YoY-19.2%）；爆破工程业务营收2.65 亿元（同比持平），公司民爆主业减少毛利逾1700 万元。公司财务费用增加（筹资竞拍矿山）及计提减值准备等合计影响净利约逾3000 万元，故公司2016Q4 净利润仅为300 余万元。
    民爆主业有望稳步复苏
    伴随去年下半年以来，大宗产品价格回升，且国内基建需求回暖，民爆行业的整体需求有望回升，叠加原料硝酸铵价格底部整固，民爆行业有望稳步复苏。公司成立枞阳分公司，新增1200 吨炸药需求，并切入贵州市场。
    公司提出2017 年确保产销炸药7 万吨，雷管2800 万发，参考去年公司产品销量和当前盈利水平，我们预计公司民爆主业在2017 年有望实现正增长。
    砂石骨料项目值得期待
    受益于行业供给收缩及淮北地区基建需求稳步增长，当地砂石骨料价格自2010 年以来大幅上涨。公司的三座矿山有望于上半年投产，预计盈利情况将显著超预期。公司预计王山窝象山矿、瓦子口山北矿、所里东山矿今年分别实现产销量250/250/100 万吨，合计600 万吨。
    砂石骨料资源整合有望持续推进
    公司指出，关注省内及周边地区的矿山资源挂牌信息，积极参与矿山的公开竞拍，尽快做大矿业规模，目前西部民爆收购张家界双佳沙石的工作正在积极运作，后续将重点关注淮南龙王山、萧县大山挂牌进度，我们预期公司将依托自身省属国企地位，持续推进矿山资源整合。
    重申“增持”评级
    依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏，公司未来三年将保持高速增长，且有望持续整合矿山资源，实现产业转型升级；增发完成有助于财务费用减少，骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素，我们预计公司2017/2018 年EPS 分别为0.59/0.95 元，重申“增持”评级。
    风险提示：项目投产进度低于预期风险、下游需求不达预期风险。