一、 扩张步伐加快，战略拐点显现
    上市后，公司步入快速成长期。2011 年来，公司明晰了“十二五”发展目标和发展战略，经营扩张步伐明显加快，具体动作包括：收购湖南西部民爆、收购商洛秦威化工、淮北生产点新建1 万吨乳化炸药生产线投产和年产3500 万发自动雷管线建成、徐州雷鸣新建5000 万发雷管生产线和1.1 万吨乳化炸药生产线投产、商洛秦威化工1.2 万吨乳化炸药获得生产许可等等。从2011 年以来的经营动作看，我们认为公司战略拐点初步显现，“十二五”期间的成长性可期。
    二、 并购西部民爆意义深远
    西部民爆所处地理位置优越，是湘西土家族苗族自治州唯一一家炸药生产企业，其不仅享有多项国家优惠扶持政策，而且市场控制力强，所在区域民爆需求旺盛，盈利能力处于行业前列。
    收购西部民爆对雷鸣科化意义重大，主要体现在：第一，可以增加公司炸药产能2.2 万吨，使炸药总产能达到10 万吨以上，对于雷鸣科化获得主管部门扶持，并购整合其他民爆企业，提升行业第一方阵的地位具有深远的意义；第二，此次收购完成后将大幅度增厚公司利润水平。根据披露数据，收购西部民爆使雷鸣科化股本增加25%左右，但盈利基本实现100%增长；第三，此次并购整合的经验，将有利于公司在未来的收购中有效发挥自身资本市场优势，降低并购成本，规避重组风险，提升整合效率。
    三、 爆破工程业务有望跟随大股东快速成长
    由于重视产业链延伸，雷鸣科化已经形成较大规模的爆破公司，拥有专业的技术人才队伍，在全国多个地区承揽了大型长期工程，具备快速成长的条件。其大股东淮北矿业集团在内蒙、陕西等地扩张，雷鸣科化爆破工程业务有望跟随其快速成长，最终成为雷鸣科化的支柱产业之一。
    四、 并购整合将是持续看点
    公司公告显示，在对西部民爆整合完成后，雷鸣科化将按照行业政策要求继续加快对外兼并重组步伐，对安徽淮南舜泰公司的整合将是重要看点。
    我们认为在工信部持续推荐行业整合的背景下，并购整合将是雷鸣科化未来几年的持续看点，类似于西部民爆的并购案例有望延续。
    五、 盈利预测与投资建议
    在不考虑西部民爆的情况下，我们测算公司2012-2014 年净利润分别为4853万、5403 万和5809 万。
    假设对西部民爆的并购于2012 年完成，并购完成后股本为1.7478 亿股；按照西部民爆老股东的业绩承诺，2012-2014 年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933 万元、5591 万元和6059 万元，则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014 年净利润有望分别达到9786 万、10994 万和11869 万元，对应EPS 分别为0.56 元、0.63 元和0.68 元。
    由于公司2011 年来战略扩张动作较多，工程业务有望快速发展，后续并购是持续看点，公司未来的成长性可期，给予公司“买入”评级。
    六、 风险提示
    1、安全生产风险；2、爆破工程业务增长低于预期。