销售毛利率和销售净利率分别为72.44%和27.68%，同比提升2.61pct 和4.25pct。单四季度，实现营收4.95 亿元，同增5.26%；归母净利润0.71 亿元，同增6.76%；销售毛利率和销售净利率分别为71.67%和14.35%。公司拟每10 股派发现金股利4.50 元（含税）。
    公司公告2017 年一季报，报告期内实现营收10.33 亿元，同增16.33%；归母净利润3.27 亿元，同增20.80%；扣非归母净利润3.20亿元，同增19.71%；EPS 为0.55 元/股，同增22.22%；销售毛利率和销售净利率分别为72.80%和31.66%，同比提升0.61pct 和1.17pct，环比提升1.13pct 和17.31pct。
    投资要点：
    省内市场快增、省外主动收缩调整，销量收入稳健增长2016 年公司白酒总销量2.83 万千升，同增2.29%；实现销售收入27.81 亿元，同增9.49%。其中省内市场营收23.14 亿元，同比增长17.84%；而省外市场营收4.67 亿元，同比下降18.97%。
    公司在省内市场深化县乡镇市场，夯实渠道基础，精耕细作，有效抓住消费升级及品牌集中化趋势，全年实现快速增长；而在省外市场主动收缩进行调整，通过一地一策的运作方式，优化并淘汰不具备发展潜力的经销商，导致收入下滑。2016 年公司在安徽省内的经销商数增加了4 户，在省外的经销商数减少了58 户。主动清理不合格经销商有助于避免资源的浪费，也可以有效解决过往经销商杠杆过高的问题，同时这也是对渠道的重新梳理，有助于提高对终端的控制力度。
    调整阵痛期预计已近尾声，公司对省外市场的拓展有望轻装上阵。
    结合单四季度数据和一季报来看，销量和收入的增长稳中有升，基本符合预期。公司在2016Q3 完成对口子窖6 年的提价，Q4 恢复正常的出货节奏，Q4 末预收款同比增长108.10%，主要与2017 年春节提前相关。2017Q1 在2016Q4 稳增长的基础上恢复高增速，向上的态势有望延续至2017 年全年。
    经营效益改善、高端白酒占比提升，盈利能力持续增强
    公司具备民营企业优势，不断加强费用管控及成本控制，同时持续调整市场策略，提升经营的效益。公司通过提升并稳定优质基酒出酒率、增加优质酒库存和陈化老熟时间等为盈利持续增长提供保障；同时，公司的产品结构在不断地优化，高端白酒产品，特别是销量最大的主力产品口子窖5 年和6 年，占比在不断提升，由此促成省内和省外市场的综合毛利率稳步提升。受益于消费升级和品牌力提升，2016年公司高端白酒继续呈现良好增长趋势，营收增长11.95%。作为收入和毛利贡献最高的产品，高端白酒占比提升有利于盈利能力的持续增强。
    结合年报中的费用情况来看，销售费用基本持平，销售费用率下滑；管理费用和财务费用改善明显。预期随规模效应放大，费用改善的趋势还将延续，进而确保净利润增长。
    结合一季报数据来看，销售毛利率和销售净利率同比和环比都有改善。公司的盈利能力在持续增强。
    盈利预测与评级：
    公司是安徽省内白酒龙头企业之一，具备民营酒企优势，经营能力突出。公司采取差异化竞争策略，定位中高端白酒市场，以兼香型口子窖系列为核心，持续深耕省内、拓展省外。目前，公司在安徽省高端白酒市场的竞争优势突出，品牌力不断增强，产品需求旺盛，经销模式长期顺价，产品结构升级也比较顺利，盈利能力不断提升。我们看好公司业绩的持续高速增长。
    预测2017-19 年收入增速分别为20%、16%、11%，净利润增速分别为25%、24%、20%，对应的EPS 分别为1.63、2.02、2.43。给予目标价44 元，“增持”评级。
    风险提示：
    经济环境风险；市场供需风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；食品安全问题等。