并且公司经过改制现已成为一家纯民营背景上市公司，通过管理层、经销商持股将管理层、经销商的利益与公司紧密捆绑，有望驱动业绩增长。高盛解禁到期后的减持利空因素也已经释放殆尽，高盛仅作为财务投资者，其减持不会对公司经营能力产生实质性影响。
    受益消费升级，市场竞争力不断加强
    我们认为，未来消费升级的主要受益价格带为80-300，400-500 元价格带。
    公司核心单品五年口子窖、六年口子窖和十年口子窖位于80-300 元价位段，二十年口子窖位于300-500 元价位段，因此公司得以全面享受消费升级红利。2015 年公司中高档白酒营业收入同比增速达20.40%，而中档白酒和低档白酒营业收入同比负增长。但由于公司80%以上的收入来源于符合消费升级趋势的中高档白酒，因此总体业绩受益于消费升级出现回暖，市场竞争力不断加强。
    大经销商制度提高费用管控能力
    公司采用大经销商制度，降低出厂价格，让利经销商，但区域市场的终端管理和绝大部分费用投入都由经销商完成。虽然让利经销商一定程度上会降低公司毛利，但是终端促销费用由经销商承担减少了口子窖的销售费用率，并且可以形成与经销商的利益共享，运营效率较高，可持续性也较强。
    因此公司的销售费用率低于同行业平均水平，更远低于省内主要竞争对手古井贡酒，公司的费用管控能力不断加强。
    盈利预测与估值
    经测算，预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.35、1.67 和2.06 元，YOY分别为33%、24%和24%。同业可比公司2017 年PE 平均为46 倍，我们认为公司受益于消费升级的同时不断深化自身产品结构升级，同时渠道销售模式提高运营效率，成本控制能力进一步加强，因此公司将保持稳健增长的趋势，给予公司2017 年22-24 倍的PE 估值，对应目标价36.7-40.1元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题；产业政策风险、原材料价格波动风险、假冒伪劣风险。