公司营收增长的主要原因是100-300 元区间的中高档酒销售持续发力，初步估计公司中高端酒的收入占比已经超过85%。产品结构的进一步升级，推动综合毛利率继续提升。前三季度公司销售毛利率72.6%，较去年同期提升2.45个百分点，继续保持提升势头。在省内品牌中，古井与口子窖已经形成两强格局，两者目前占据省内30%的市场份额。受益于省内市场的消费升级，未来3 年，凭借品牌和渠道优势，古井与口子窖市场份额有望提升10 个百分点，按省内200 亿市场规模，两者可获得20 亿的增量，其中口子窖有望分享7-10 亿，年均增量2-3 亿。未来，公司中高端酒增势可继续维持。
    公司费用率保持低位，是盈利能力最强的白酒公司之一
    公司是盈利能力最强的白酒公司之一。行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在6%-9%之间，销售费用率处在10%-13%之间。公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.77%、6.07%、-0.21%，期间费用率均处在行业下沿，且相对去年同期分别下降2.18、0.81、0.63个百分点。销售费用率下滑主要原因是广告宣传费减少，公司重视广告投放的针对性和效果，适度减少传统媒体投放而向重点市场更精准投放。总体来看，公司经营稳健，期间费用稳定可控。
    高盛减持不改公司品质，中长期布局迎来良机
    截止10 月20 日，高盛已完成减持计划，累计减持公司0.96 亿股，占公司总股本15.92%。我们认为高盛的减持是财务投资者的退出行为，不影响公司的中长期发展及实际经营能力。公司民营体制运营高效，管理层均在白酒行业深耕多年，经营管理能力强，专业基础硬，基于行业和公司基本面，我们看好公司的内在价值和成长空间。且高盛的减持，使得公司股价处在低位，随着减持的终结，将迎来中长期布局的良机。
    盈利预测及投资建议
    我们预计2016-2018 年营业收入分别为28.42、31.27、34.39 亿元，净利润分别为7.78、8.91、9.92 亿元，EPS 分别为1.3、1.49、1.65 元。考虑到公司运营效率高，品牌和渠道优势明显，将持续受益白酒消费升级，未来3年增长势头不减，我们维持公司"增持"评级。