产品结构升级和费用管控强不断提升盈利能力
    公司1-9 月归母净利润7.12 亿元，同比增长32.2%，Q3 净利润3.07 亿元，同比增长15%，三季度单季度增速放缓主要由于15 年同期三季度基数较高造成，我们预计四季度将重新回到30%以上增长。整体而言，公司1-9月净利润保持高于收入增速主要有两个原因：
    （1）产品结构升级带动毛利率逐季提高。公司1-9 月毛利率72.6%已达历史最高点，同比增加1.5 个PCT，主要由于公司高端产品口子窖系列维持20%以上增长，中低端增速在下降，高端酒占比进一步提升，口子窖系列中除了主力产品5 年、6 年保持稳健增长，更高端的10 年、小池窖增速快。
    （2）公司费用管控能力强，1-9 月期间费用率下降3.6 个PCT。其中销售费用率下降2.18 个PCT，主要由于公司营销投入更加有针对性，重点的渠道重点投放，因此广告费用大幅减少。由于公司较强的费用管控能力使得管理费用率下降0.8 个PCT，财务费用率由于募集资金增加利息收入减少0.63 个PCT。
    投资建议
    公司民营体制经营规范，管理水平高，同时管理层持股经营较有活力，高盛今年已减持完毕，短期压制股价因素解除，我们看好公司长期发展壮大的巨大潜力。预计公司16-18 年净利润增速37%/22%/18.5%，16-18 年净利润8.3/10.1/12.0 亿元，对应EPS1.39/1.69/2.00，目前股价对应估值25/21/17，维持买入评级。
    风险提示
    白酒行业复苏低于预期，公司利润增长低于预期；食品安全问题。