高档白酒占比提升，省内强势表现继续。2016 年上半年，受益于产品结构升级，公司实现营业收入14.83 亿元/+13.30%；其中高档白酒营业收入13.40亿元/+17.09%，中档白酒营业收入0.68 亿元/-20.68%，低档白酒营业收入0.54 亿元/-1.36%。安徽省内实现营业收入12.13 亿元/+23.42%；省外实现营业收入2.48 亿元/-17.61%。公司2016 年计划实现营业收入27.97 亿元，上半年已实现全年计划的53%。
    毛利率稳步提升，费用率大幅下降。上半年公司实现酒类毛利率71.42%，同比增加3.10pct，其中高档白酒毛利率74.44%，同比增加2.23pct；中档白酒毛利率48.19%，同比增加1.36pct；低档白酒毛利率25.66%，同比增加5.21pct。公司上半年整体费用率18.91%，同比减少4.29pct，其中销售费用率12.47%，同比减少2.89pct，受益于广告宣传费减少0.23 亿元；管理费用率6.56%，同比减少0.74pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.67pct。公司实现经营性现金流-0.27 亿元，同比大幅减少，主要系公司本期销售商品收到的货款中银行承兑汇票增加所致。
    等待高盛减持靴子落地。2016 年6 月23 日，公司第一大股东高盛宣布计划在6 个月内减持不超过公司总股本的15.92%。截止8 月22 日，高盛已通过大宗交易等方式减持公司股份6000 万股，减持均价36.23 元/股，占总股本的10.00%。公司自宣布减持以来，1 个月内减持共6000 万股，但7 月22日最后一次以最低成交均价34.15 元减持后，GSCP 已近一个月未有减持出现。我们预计短期股价与高盛预期价格尚有差距，待GSCP 完全减持完成靴子落地后，将迎来更好的布局良机。
    深耕省内大本营，受益徽酒消费升级。口子窖是中国兼香型白酒龙头之一，公司产品系列结构完整，涵盖80 元-300 元价格带，口子窖系列占比70%左右，其中核心产品口子5 年和口子6 年占比60%。近年来公司稳步发展省内业务，营业收入省内占比从12 年的61%增长到16 上半年的83%，在安徽省内和古井贡酒形成80 至200 元价位段的双寡头。近年安徽市场消费升级趋势明显，50 元左右价位段向80 价位段升级，而80 元价位段向120 元价位段升级，口子5 年、6 年较好的迎合了这一趋势。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS1.36/1.60/1.82元，可比公司2017平均PE29倍，因公司受益于安徽省内升级趋势，产品卡位准确，给予公司2017年25倍PE，对应目标价40元，首次覆盖给予"增持"评级。 
    风险提示。高盛减持数量超预期，安徽省内竞争加剧。