核心观点
    Q1 凉茶促销力度大致王老吉净利率持平，Q2 后方可见盈利能力持续改善。Q1 王老吉销售规模23 亿左右，同比增速在5%-10%之间。由于春节期间促销力度较大，Q1 王老吉净利率与去年基本持平。公司去年由于货折力度较大导致实际销售单价下行，今年随竞品加大控费力度，凉茶行业竞争趋缓，王老吉提价节奏慢于竞品，3 月起逐步降低货折力度，大健康板块盈利能力改善预计将自Q2 起开始显现，未来两三年净利率有望提升至8%-10%水平。
    大南药利润增长提速，全年盈利能力有望。Q1大南药板块销售约增长5-10%，利润增长超过20%，其中金戈Q1 增速约33%。金戈在同类产品中拥有较高的市场份额和较好的口碑，全年有望维持超过30%的增长。2017 年公司大南药板块的目标是销售增长5%-10%，利润实现两位数增长。随着金戈等高毛利单品持续放量和渠道加速下沉，预计将继续带动大南药板块毛利率的上行。医药商业Q1 销售下滑约10%，主要由于两票制导致经销商渠道调整影响总代分销业务所致。
    费用投入下降，推动整体净利率提升。公司Q1 毛利率39.37%，同比下降0.24 个百分点，净利率9.52%，同比提升1.13 个百分点。高新技术企业资格推动税费降低，公司销售和管理费用投入维持在可控水平，Q1 销售费用率为22.90%，同比下降0.63 个百分点，管理费用率7.03%，同比下降0.29个百分点，我们持续看好王老吉净利率提升为公司业绩带来的改善空间。
    （部分内容根据公司电话会议录音整理，可能与实际表述有细微差别）
    财务预测与投资建议
    我们调整公司2017-2019 年每股收益分别为1.11、1.30、1.45 元（原1.11、1.25、1.33），我们采取分部估值，2017 年大健康板块EPS0.49，给予30倍PE，大医药（大南药+大商业）板块EPS0.62，PE24 倍，对应目标价29.58元，维持买入评级。
    风险提示：食品药品安全风险、凉茶行业下滑风险、行业竞争加剧风险