投资要点   
    公司一季度营收同比增长 4.69%，其中王老吉在高基数下实现高单位数增长实属不易。公司 Q1 营收为 52.88 亿元，同比+4.69%，其中王老吉和大南药板块增速预计 5%-10%，大商业板块受到两票制影响出现下滑。王老吉在去年同期实现 30%增长的背景下，依然保持了高单位数增长实属不易。3 月开始王老吉以货折减少形式进行了小幅提价，提价效果预计自Q2 开始体现。
    毛利率同比持平，整体费用率下降 1.27ppt，其中销售费用率同比-0.6ppt。
    公司 Q1 毛利率为 39.4%，同比-0.24ppt，主要系王老吉原材料价格小幅上涨以及 1-2 月折让力度较大，预计提价后对毛利率产生积极影响。Q1 销售/管理/财务费用率为 22.9%/7.0%/-0.5%，同比-0.6ppt/-0.3ppt/-0.3ppt。考虑到 Q1 王老吉费用投入仍比较大，预计净利率水平同比保持稳定，随着旺季到来以及提价效应，预计王老吉盈利能力将逐季改善。
    费用率下降、税收优惠使得净利增速快于收入增速，净利率同比+1.13ppt。
    Q1 归母净利为 4.85 亿元，同比+18.41%；扣非归母净利为 4.62 亿元，同比+17.29%，大健康高新技术企业的税收优惠已经体现。Q1 经营活动现金净流量同比-69.60%，主要系公司属下企业 15 年同期收到征迁补偿所致。
    其他应付款较上期增加 3.5 亿元，考虑预提部分销售费用所致。
    盈利预测与投资建议：考虑到货折减少、所得税率降低、竞争缓和，我们对大健康板块全年利润率水平保持乐观态度，同时大南药板块正在去年低基数背景下实现恢复性增长。我们维持此前的盈利预测，预计 17、18 年公司 EPS 分别为 1.23 元（+33%）和 1.59 元（+30%），对应 PE 为 23x、18x，今明两年公司大概率进入业绩兑现期，建议积极关注。维持“增持”评级。
    风险提示：凉茶行业竞争加剧、医药新品推广低于预期