简评
    结构优化、瘦身成功；拓品类、扩渠道；业绩稳增公司专注主业，业绩持稳增长。2017 年一季度收入、利润延续稳增，增速分别达13.50%、38.51%，我们认为收入的增长一方面来自公司业务战略的聚焦，一方面受益于地产的景气催化。
    公司2016 当年，木地板、中高密度板、层压板、木门及衣帽间、铝箔复合纸及卡纸分别实现收入44.44 亿、16.86 亿、3.32亿、0.15 亿、0.06 亿，分别较上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%，木地板、中高密度板收入实现稳步增长。
    拓品类、全面推进大家居战略。圣象大家居战略以木业为核心，将产品类别由原先的单一地板，拓展至当前包括地板、标准门、衣柜、整体厨房和圣世年轮家具在内的五大品类，其中地板产品又涵盖三层实木地板、多层实木地板、强化木地板等多种类型，全面构建起圣象大家居产业体系，为顾客提供家居采购整合解决方案。
    扩渠道，增强线上线下协同效应。公司加大“圣象”品牌建设力度，拓宽产品渠道，圣象地板营销网络遍布全球，目前在中国拥有近3,000 家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店，公司广泛的渠道将持续对大家居战略形成支持。
    盈利能力继续改善，期间费用率小幅下降
    结构优化，毛利率继续改善。2017Q1 公司推进产品结构转换，盈利能力持续改善。2017Q1 实现综合毛利率35.5%，较2016Q1 的35.06%提升0.44pct。
    2016 公司综合毛利率33.95%，较上年同期提高4.97pct。分产品看，2016 中高密度板毛利率较上年同期提高5.58pct 至22.03%；木地板毛利率较上年同期提高1.72pct 至39.68%；木门及衣帽间毛利率较上年同期提高10.22pct 至21.88%；层压板毛利率较上年同期提高2.64pct 至18.76%；铝箔复合纸及卡纸毛利率较上年同期下降23.58pct 至2.22%。
    整体上，公司费用管控能力继续提升，2017Q1 期间费用率同比下降0.66pct 至17.44pct。分项看，2017Q1公司实现销售费用率17.44%，较上年同期增长0.66pct；实现管理费用率12.7%，较上年同期降低0.48pct；实现财务费用率0.95%，较上年同期降低0.94pct。由于借款减少，利息支出明显改善，2017Q1 发生财务费用0.12亿元，同比降低43.04%。
    加码刨花板，继续强化行业龙头地位
    2016 年12 月公司拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6 亿元建设年产50 万立方米刨花板项目，项目占地面积约450 亩，合作方宿迁市宿城区人民政府将在合理的价格前提下，保障每年供应70 万吨原料。项目投产全负荷运转后，预计年销售额为7 亿元人民币，有望打造公司业绩新增长点。同时，公司公告拟以自有资金或通过自筹等方式解决。为保证项目的顺利、高效地实施，公司拟投资注册具有独立法人资格的子公司作为该项目的实施主体，推进项目相关事宜。目前该全资子公司大亚木业（江苏）有限公司已完成了工商注册登记手续。
    公司目前已拥有年产160 多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，并拥有年产4,700 万平方米的地板生产能力。公司机器设备、生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平，规模优势明显，新项目将进一步强化公司在该领域的龙头地位。
    限制性股票激励计划落地
    2016 年6 月28 日，公司发布2016 年限制性股票激励计划，公司拟向共计63 名激励对象授予合计340 万股限制性股票，占公司总股本的0.64%，授予价格为7.04 元/股。此次激励计划的有效期4 年。考核目标以2015年净利润为基数，其后3 年的扣非净利润增长率分别不低于20%，35%，50%（同比增速分别为20%，12.5%，11.11%）。
    若达到解锁条件，激励对象可在后三年分三期分别申请解锁40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成，彰显对公司长期业绩发展信心。
    投资建议：公司资产整合专注主业战略稳步落实，加码人造板主业规模效应可期，大家居战略持续推进；同时，在下游定制家居高景气的背景下，公司加码刨花板，带来后续业绩支撑。公司首次限制性股票激励计划效果明显，业绩继续拐点向上，我们预计2017、2018 年公司归母净利润分别至6.22 亿、6.47 亿，同比分别增15%（主要是考虑到公司2016 年Q4 的高基数），20%（主要考虑大家居进一步推进），EPS 为1.17、1.41，PE 为21 倍、18 倍，目前