收入端增速优秀，主要来自于木地板销量的快速增长。
    业绩表现优秀，各项利率持续改善。公司实现综合毛利率35.5%，同比增加0.44pct，净利率3.16%，同比上升0.42pct；主要受益于管理费用率及财务费用率的改善，管理费用率为12.7%，同比下降0.48pct，财务费用率为0.95%，同比下降0.94pct。我们认为公司木地板销售增加受益于2017 一季度三四线房地产景气度上行，并且随着消费升级，消费者对实木地板的青睐提高实木地板销售占比，从而提高公司综合毛利率。
    公司新建刨花板产能，顺应行业发展趋势。公司于2016 年12 月9 日在江苏省宿迁市与宿迁市宿城区人民政府签署《投资协议书》，拟投资6 亿元建设年产50 万立方米刨花板项目，公司拟以自有资金投入或通过自筹等方式解决，生产线关键主体设备为进口设备，年需各类木材资源约为70 万吨，项目投产后，预计年销售额为7 亿元人民币。宿迁市政府将在政策、原材料、交通运输等方面提供支持。这次新建刨花板产能符合行业发展趋势，优化了公司产品结构。
    公司稳坐地板行业龙头。圣象地板为公司发展的核心，亦是市场龙头，市占率高达11%。目前，公司渠道已经布局完善，具有近3000 家地板专卖店。
    地板是家装靠前的环节，我们预计公司将受益于今年三四线城市房地产改善，保持较快速增长。同时，圣象子公司2016 年净利率同比提升2pct 至5%，是公司业绩显著改善的体现，我们预计主要受益于公司销售费用及管理费用的管控。公司目前拥有年产4700 万平方米的地板生产能力，并且仍有1400万平方米强化地板生产线正在建设中，进一步巩固地板行业龙头地位，同时为公司业绩保驾护航。
    盈利预测与投资建议，维持“买入”评级。公司是人造板和地板行业龙头，品牌价值不菲，我们预计公司未来主业将保持稳健增长，同时也有望突破单一品类瓶颈，开展大家居战略，进一步打开成长空间。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.25/1.44/1.67 元，参考可比公司估值水平，给予2017 年23 倍PE 估值，对应目标价28.75 元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业发展低于预期，管理层改善不及预期。