公司1Q17业绩上生主要来自1.随著公司不再拿地进入医美板块，负债比率由去年同期的61%下滑至59.6%，财务费用较去年同期下滑78.6%至1220万。2.营改增之故税金及附加下滑55.1%至1953万。然而公司全年盈利主要集中在下半年，由此我们预期公司1H17归母净利占全年约10-15%。 2017年加速医美并购，利润将得以体现。我们预估公司2017年净利润增速达34.5%达14.8亿净利润，主要来自于1. 地产因2016年较好的销售水平净利润维持20%同比增长达13.2亿; 2. 预期医美机构将贡献1.5亿（假设当前11间医美机构的50%纳入上市公司并且每家以15%净利润率贡献约2000万净利润，其余医美基金体内则按照45%持股贡献利润）。 
    价值逐渐体现，建议关注。维持预估2017-19年复合增速达24.8%。EPS则分别为0.48/0.64/0.75，PE为13.7X/10.3X/8.8。公司今年以来因为增发解禁的因素引发恐慌性卖压，已下跌约30%，已回测至预估NAV的77%。若是将地产和医美板块分开评估，分别给予10x及35x PE，则通过2017-18年分拆利润估算公司市值合理范围为185亿-272亿，当前下档风险较低，维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点，维持增持建议。 
    风险提示：医美项目拓展不如预期，地产板块大幅下挫