从毛利率看，2017 年一季度综合毛利率为38.08%，净利率为16.25%。
    同比看，2016 年3 月收购的美国MP 公司，根据我们的估算，MP 的并表带来万润2016Q2-2016Q4 单季约1 亿元的营收和4500 万元的三费增量（对应销售费用率增加约7%，管理费用率增加约2%），这是导致公司一季度同比毛利率基本走平，净利率下滑5 个点的重要原因。剔除MP 的影响，原有主业营收仍有20%的增速，而净利率反升约3 个点的提升。
    2. 液晶显示材料业务底部回暖迹象明显
    2016 年体育大年导致的2015 年下游面板企业提前备库存对上游显示材料需求的边际扰动，公司液晶单体需求在经历2015 年四季度的高点后，受下游去库存影响，2016 年营收不断下滑，从财务指标看，2016 四季度公司还处在被动加库存的阶段。我们此前认为，伴随着下游厂商去库存的不断推进，以及终端面板供不应求和价格持续上涨的影响，公司液晶面板需求将逐步迎来底部回升，而一季报的表现使公司液晶显示材料业务底部回升的迹象得到更好的确认。
    3. 环保材料大幅放量，支撑业绩稳中有升
    在原有主业液晶显示材料需求下滑的情况下，公司2016 年业绩稳中有升，主要原因是沸石的大幅放量。公司2015 年沸石销量850-900 吨，而公司新投产的1500 吨沸石材料2016 年下半年逐渐迎来放量，公司环保材料二期扩建项目合计产能5000 吨，2017 年新产能也将逐渐投产，驱动公司业绩持续高增长。
    4. 投资建议：
    我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.24、1.45 元，对应PE 28X、24X，公司原有主业液晶显示材料有望底部回升，沸石材料持续放量。维持强推评级。
    5. 风险提示：
    环保材料持续放量低于预期，OLED 也拓展低于预期。