毛利率同比提升0.33PCTs 至39.06%，海澜之家/爱居兔/圣凯诺/海一家毛利率同比分别-0.02/+5.18/-0.21/+2.41PCTs 至39.85%/25.89%/51.01%/15.52%。截至期末存货余额92.90 亿元，同比减2.38 亿元，Q1 约4 亿元2015 年冬款存货退给加盟商，同时本期计提资产减值损失约8500 万元，综合看2015年冬款存货处置良好、计提充分。
    Q1 主品牌同店承压致收入增速较缓，费用管控成效显著。2016 年新开门店较多造成的分流效应仍在持续，加之春节提前及极端天气影响，预计Q1主品牌同店下滑超10%，与新增门店带来的收入增加基本抵消，致一季度收入同比持平。销售费用率同降0.80PCTs 至7%，管理费用率同降1.66PCTs 至4.93%，费用管控成效明显。资产减值损失同比多计提约6300万元，叠加管理费用/销售费用分别降低约1900/7000 万元，综合致净利同增5200 万元。
    购物中心拓展持续，二/三季度望迎来开店高峰。2017Q1 门店扩张持续稳定进行，分品牌看，主品牌“海澜之家”净增门店68 家（新开/关闭132/64家），其中商场/shopping mall 店27 家；爱居兔净开门店71 家（其中新开80 家，关闭9 家）；海一家净关店37 家，定位主品牌及其他多品牌库存处理渠道。门店扩张稳定推进，二三季度望迎来开店高峰，公司2017 年全年主品牌海澜之家门店净增350 家，爱居兔门店净增约400 家至1000 家。
    购物中心方面，目前主品牌shopping mall 店达380 家，预计全年新增shopping mall 店120~150 家。
    主品牌稳健、女装发力，海外门店及副牌下半年望兑现。1.主品牌将通过对高密度地区的门店翻牌及产品升级/推出爆款削弱店效下滑趋势，全年看随买断采购比例上升，毛利率望保持稳定；2.女装爱居兔未来两三年内望保持高速增长，毛利率（预计至少提升至30%以上）和店效（Q1 增20%以上）依然有较大改善空间。3.海外店预期最晚于6 月份在马来西亚开业；4. 副品牌拓展如期推进，预计最晚于三季度推出，试点中高端商务装/潮牌/家居馆（类似ZARA HOME）/童装（爱居兔旗下），覆盖主品牌老客户以外的细分人群；5. 持续寻找海内外优质品牌服饰公司并购标的。
    风险因素。1.经济疲软致终端销售低迷。2.新品牌进展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。主品牌已基本完成调整，望步入温和增长期；女装爱居兔将延续高增长趋势；副牌下半年望展开试点，同时公司积极寻找海内外并购标的。一季度受天气及老店分流影响，收入增速较缓，预计随天气好转二季度收入望恢复增长，全年看费用持续管控下利润增速快于收入。维持公司2017/2018/2019 年EPS 预测0.78/0.87/0.99 元，目前股价对应2017 年PE 仅13 倍，维持“买入”评级。