收入增长受益于：1）主业纱线量价齐升促收入增速在20%以上，其中价格个位数增长、销量双位数增长；2）网链业务拓展，17Q1收入9亿左右、占比近40%。净利增速高于收入主要由于毛利率升0.29PCT、费用率降1.99PCT、政府补贴促营业外收入增加至8791万元所致。
    16Q1-Q4收入分别增10.22%、11.84%、20.04%、137.22%，净利分别增20.58%、40.19%、55.53%、73.18%。16Q4收入大幅增长主要系网链业务主要于Q4开展、贡献近15亿收入，但网链业务毛利率较低拉低总体毛利率导致Q4净利增长低于收入。
    ◆网链业务Q1 贡献9 亿左右收入，规模及占比较16Q4 下降公司依托色纺纱主业龙头优势向上下游拓展，2016年正式开启网链业务，16Q4网链业务开始跑量，前端网链业务（棉花贸易）16Q4单季贡献收入近10亿元、全年贡献约15亿元，后端业务进展慢于前端、目前规模较小。
    17Q1网链业务收入9亿左右（占物料收入绝大部分、占总收入比重近40%），与16Q4的近10亿收入（占总收入比近50%）相比规模较小且收入比重下降，主要因棉花贸易具有季节性、四季度新棉上市增加交易量、一季度棉花贸易相对为淡季，同时16年末棉价上涨预期较强致棉花贸易增加，17年Q1棉花价格高位企稳、棉花贸易相对16Q4热情不高、因此网链收入规模和收入占比小于16Q4。
    17年网链业务放量预计仍将主要体现在四季度，公司目标今年做到30亿收入、规划16~19年三年内前端网链业务实现收入100亿体量。业绩贡献上，网链业务对总收入贡献较大，但由于其毛利率较低（目前3~4%左右，未来可能还会继续下降），预计将拉低总体毛利率、以及造成净利增速明显低于收入增速。
    ◆毛利率同比、环比均升得益于纱线毛利率提升，后续网链业务增长将拉低整体毛利率
    17Q1毛利率13.67%，同比增0.29PCT、环比16Q4增2.57PCT，在低毛利的网链业务占比达到40%的情况下得以略升，主要受益于17Q1纱线毛利率同比增约5PCT。
    16年棉价在4/7/9月各呈现一波上涨、全年328棉价上涨22%，向纱线价格传导逐步体现，17Q1公司产品提价约个位数，而棉价Q1高位企稳、成本变化不大，因此16年下半年以来纱线毛利率环比上升；同比而言16Q1棉花、纱线价格双跌，而前期棉花储备成本较高，导致毛利率比较低，因此17Q1毛利率同比也呈现较大幅度正增长。目前公司接单周期在2个月左右、接单价格稳中略升，短期来看棉花价格波动不大，预计后续纱线毛利率环比呈现稳定或略升的状态，新品占比提升也将对纱线毛利率形成正贡献。
    综合来看，由于网链业务毛利率较低，随着后续网链业务规模逐步扩大、占比提升，将拉低总体毛利率，公司总体毛利率预计将呈现下降趋势。
    ◆预计上半年净利增30~60%，集中度提升利好龙头，产能释放、网链业务持续拓展贡献增长
    受益于纱线销量增加、产品结构优化，以及前后端网链业务发展、定增降低期间费用，公司预计17年上半年净利润增30~60%。
    我们认为：1）公司目前接单情况良好、主营产品纱线量价齐升，销量双位数增长主要为前期棉价上涨给小企业带来压力、行业集中度提升、龙头接单优势更为明显，预计全年销量增长态势可持续；叠加后续新疆、越南产能释放持续贡献，纱线收入预计双位数增长可期；2）新拓展的网链业务打开新空间，预计17年前端继续放量、后端进一步延伸落地；同时由于其规模增长快、毛利率较低，预计将拉低总体毛利率，导致净利润增速低于收入增速。3）产能规模扩大背景下受益政府补助增加、贡献业绩；4）营业外收入占业绩比重较大，其波动将对业绩影响较大； 5）定增价12.62元/股目前倒挂，员工持股一期成本价11.37元、二期8.77元（考虑分红影响）提供安全边际。
    考虑到公司一季度接单乐观，上调17~19年EPS0.62/0.74/0.86元，对应17年PE19倍，维持"买入"评级。
    风险提示：棉价下跌、产能建设项目推进不及预期、网链新业务推进不及预期。