2017年一季度万科实现签约销售金额1502.7亿元，同比增长99.7%；实现签约销售面积988.2万平方米，同比增长81.1%。公司一季度销售同比高速增长，主要受益于此前卓越的拿地策略和高效的运营能力。分结构来看，北京、中西部、广深区域销售金额增速分别为153%、124%、122%。公司目前拥有3349.4亿元已销售未结算资源，较2016年底增长20.4%，公司未来业绩确定性较强。一季度万科实现新开工面积917.7万平米，同比增长29.4%，占全年开工计划31.4%，为公司三四季度推盘打下良好基础。土地投资保持审慎，一季度公司新增项目总地价406.09亿元，占销售金额比重为27.02%，低于2016全年50.2%的水平；总建筑面积764.4万平米，权益建筑面积470.3万平米，公司持续探索多元化方式获取优质项目。  
    营业收入稳定增长，净利润小幅下降。2017年一季度万科实现营收185.89亿元，同比增长27.22%；实现归母净利润6.95亿元，同比下降16.54%；基本每股收益0.063元。万科一季度房地产业务结算面积143.0万平米，结算收入160.3亿元，占全年比例非常低，因而一季度净利润下降对全年业绩影响很小，我们判断公司2017全年利润水平仍保持稳健增长。公司一季度净利润下降主要原因是：1）一季度结算规模较少，但公司销售规模增长较快，导致摊入本期的三费大幅增长；2）结算项目中部分项目少数股东权益占比较高，导致归母利润相应减少。一季度末公司持有货币现金909.7亿元，净负债率31.5%，继续保持行业中较低水平。     
    深铁成为基石股东，共同推进"轨道+物业"发展。2017年1月，地铁集团以协议受让方式获得公司15.31%的股份，成为公司的基石股东。2017年3月，深铁获得恒大持有的15.53亿股特定股东权利，成为拥有公司表决权比例最高的股东。深铁集团全力支持公司混改和事业合伙人机制，与公司共同推进"轨道+物业"发展战略。我们预计未来深铁作为基石股东，将在轨交上盖物业开发和运营上给予万科充足支持。
    投资建议：万科业绩符合预期，销售回款优异；拿地策略稳健，将充分受益房地产大周期向上；多元化业务积极推进。我们预计公司2017-2018年EPS分别为2.20、2.48元，对应PE分别为9.0、8.0倍，维持买入评级。
    风险提示：货币政策大幅收紧。